AHI Journal禾榮科衝上 504 元改寫新高 醫療設備認列落地前夕面臨估值分歧
禾榮科股價在 20 個交易日內大漲 40.6%衝上 504 元，市場聚焦 2027 年首台 12 億元設備認列與藥證進展，但機構對獲利預估差距達 56.0%。
禾榮科（7799）在 2026 年 9 月 18 日收盤價達 504.0 元，創下歷史新高，近 20 個交易日累計漲幅達 40.6%。這波漲勢完全脫離大盤與族群常態，反映市場正提前定價其硼中子捕獲治療系統的商業化落地進程。
推動估值重塑的核心在於商業模式轉折。禾榮科預計於 2027 年上半年完成台北榮總首台金額 12 億元的設備驗收，同時復發性頭頸癌新藥FBPA藥證預計於 2026 年第 4 季取得，將享有 5 至 7 年的市場專屬保護期。這項轉折代表公司將從長期的臨床研發階段，切入高額設備認列與藥物收入的多重堆疊模式。
從同產業對照觀察，化學生技醫療細產業 41 檔標的近 20 日報酬中位數為-1.4%，規模較大的同業如藥華藥（6446）近 20 日下跌 15.7%，禾榮科逆勢上漲 40.6%，顯見此波行情純屬個股利多催化，而非整體生技族群的板塊推升。同業中如晟德、合一、雙美、東洋與中裕等，近期營運走勢亦各自表述。
檢視個股營運現況，公司法說會與公開說明書等公開資料顯示，主要業務為加速器型硼中子捕獲治療系統建置、藥物及維修，目前處於專案建置與試驗期，查無具體業務占比百分比。報價方面，整套建置成本約 12 億元，遠低於同業重粒子系統的 40 億元。然而營收趨勢持續低迷，2025 年 12 月營收為 0.02 億元，2026 年 1 月為 0.02 億元、2 月為 0.0 億元、3 月與 5 月皆為 0.01 億元，最新 2026 年 8 月營收為 0.0 億元，年減 62.2%，累計 2026 年前 8 月營收僅 0.04 億元，今年剩餘 4 個月，出貨與產能尚未進入大規模放量階段。
針對未來的獲利潛力，機構間的假設差距甚大。2 家機構對 2027 年EPS的預估落在 6.54 元到 10.2 元，最大最小差 56.0%；毛利率預估則落在 47.08%到 68.1%，相差 21.0 個百分點。這項落差代表市場對高毛利藥物收入的滲透速度、以及單一治療室滿載年營收能否達到 6 億元存在不同假設，必須待實際取證後的訂單放量才能釐清誰對。至於 2026 年獲利，目前市場尚無預估；2027 年獲利僅有上述 2 家提出預估；依近 4 季數據計算之本益比為 0.0 倍，近 4 季EPS合計為-3.14 元，今年與明年本益比因缺乏獲利共識而尚無有效數據。
潛在風險在於時程遞延。公司最新 1 季毛利率為-1506.35%，營業利益率為-28243.85%，仍處於大幅虧損狀態。若復發性頭頸癌新藥審查出現延宕，或是 2027 年首台設備驗收時程不如預期，高估值將面臨嚴苛的修正壓力。
後續關鍵在於臨床與審查進度。首先觀察 2026 年第 4 季復發性頭頸癌新藥FBPA是否如期取得藥證；其次為 2027 年上半年北榮首台 12 億元設備的驗收認列時程，兩者將是驗證獲利爆發力的關鍵分水嶺。
