AHI Journal兆聯在手訂單上看 380 億元背後：半導體客戶赴美擴廠推升海外高毛利工程占比
兆聯實業第 2 季毛利率衝上 28.44%，較機構預估高出近 5 個百分點。在手訂單規模堆疊至約 380 億元，揭示海外建廠與記憶體擴產帶來的獲利體質轉變。
28.44%的單季毛利率，成為兆聯實業第 2 季財報中最顯眼的反常數字。相較於機構原先預估的 23.5%，實際表現一口氣高出 4.94 個百分點，推動單季每股盈餘達到 8.75 元。在營收規模符合預期（實際 50.8 億元對照預估 50.85 億元）的情況下，獲利率顯著超越預期，意味著產品組合與專案利潤出現了超乎過往的實質改變。
這種獲利率的大幅拉升，市場通常存在三種不同層面的解釋。第一種是高毛利的服務類業務占比顯著提高；第二種是單純來自新台幣貶值帶來的匯兌收益灌水；第三種則是承接的高單價海外工程進度超前，加上特定急單的合約利潤率優於平均水準。
逐一檢驗財務數據與專案進度，第一種推論並不成立。2026 年第 2 季兆聯的營收結構中，工程營收占比高達 79.4%，年增 35%，服務類營收占比反而降至 20.6%。儘管服務類受惠耗材銷售年增 32%，但工程業務才是營收大幅擴張的核心，毛利率創高並非由服務收入擴大所主導。
第二種匯率因素雖有助益，但同樣難以單獨支撐近 5 個百分點的落差。材料顯示第 2 季業外占稅前淨利僅 1.87%，顯示本業營業利益率跳升至 23.83%（較預估高出 5.63 個百分點）完全來自毛利端的實質擴張，匯兌僅屬次要邊際貢獻。
真正獲得數據支撐的是第三種解釋：高單價工程結構性提升。公司在 2026 年 7 月公告取得美國P3 廠廢水處理工程，承攬金額在 50 億元以上，使在手訂單規模自 6 月底的 277 億元上看 380 億元，海外在手訂單比重由 25%拉升至 40%。加上美系記憶體客戶擴廠需求急迫、工期壓縮，使上半年工程毛利率衝上 27%，帶動整體毛利率躍升。
不過，如此強勁的賺錢動能是否能一路維持到 2027 年，市場仍抱持觀望態度。主要買家在後續合作階段擁有極高談判優勢，加上營利中需撥出 19%充當從業人員獎酬，勢必拉高整體營運成本比率。現階段各方對該年度EPS看法不一，預測值約在 47.52 元至 53.94 元區間波動；各界正密切關注第 3 季財務數據，藉此釐清跨國業務的毛利率是否能站穩 28%關卡。
基本資料卡
業務占比（2Q26）
| 工程營收 | 79.4% |
| 服務營收 | 20.6% |
報價
尚無公開報價
月營收走勢
| 月份 | 營收（億元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 15.13 | 23.4% |
| 2026-04 | 15.17 | 32.1% |
| 2026-05 | 16.71 | 48.2% |
| 2026-06 | 18.92 | 30% |
| 2026-07 | 17.99 | 29.3% |
| 2026-08 | 19.86 | 37.2% |
最新一季財報（2026 年第 2 季）
EPS 8.75 元、毛利率 28.44%、營益率 23.83%
本益比 20.1 倍（9/24 收盤 ÷ 近 4 季 EPS 37.81 元）
今年與明年機構預估
3 家機構有今明年預估（訂閱）
同業
| 公司 | 依據 | 近 20 日 | 最新月營收年增 |
|---|---|---|---|
| 6624 萬年清 | 同做工業廢水處理工程 | — | -45.7% |
本檔：近 20 日 6.1%、最新月營收年增 37.2%。
同產業（綠能環保，35 檔）近 20 日中位數 -1.9%。
