AHI Journal联电布局AI营收拚冲 10 亿美元 带动成熟制程评价转型
联电规划 3 年内将人工智能相关营收规模推升至 10 亿美元以上，借由转向高附加价值中介层与特殊制程，打破景气循环框架，带动市场评价在成熟制程逆风中走出独立行情。
联电在 2026 年 9 月 18 日收盘价来到 156.0 元，单日反映出市场对晶圆代工成熟制程转型的重新定价。本刊判读，这波定价的核心在于人工智能应用正实质渗透至特殊制程，使成熟制程摆脱单纯的价格竞争框架。联电 8 月合并营收来到 250.45 亿元，年增率高达 30.7%，连续 6 个月呈现逐月成长走势，显示下半年拉货动能并未随消费性电子淡季而熄火。
这项营运突破的核心命题，在于联电正积极将产能配置从传统通讯领域移转至高附加价值的先进封装中介层与特殊制程。公司规划在 3 年之内将人工智能相关营收规模推升至 10 亿美元以上，相较 2026 年接近 3 亿美元的预估值呈现倍数扩张。这项策略转变使市场对晶圆代工厂的估值逻辑，从景气循环股转为结构性成长股，直接打破过去产能利用率松动引发的获利折价预期。
从营运检视业务占比，依公开法说会资料显示，联电在终端应用上以通讯占 39%最高，消费性占 29%，其他占 19%，电脑则占 13%；客户结构中无晶圆厂客户占比达 8 成。报价方面，受惠于产品组合持续往二十二与二十八纳米及硅光子等领域推进，平均售价维持上涨走向且具备议价能力。截至 8 月累计营收已达 1,786.59 亿元，产能扩充预计落在 2027 年第 4 季。
观察同产业对照，半导体细产业共 91 档标的近 20 个交易日报酬中位数为上涨 2.8%，而联电同期涨幅高达 33.9%，显示这波涨势完全是个股产品结构转型带动的独立行情，并非整体成熟制程同业齐步上攻。公开行情显示，虽然联电距 52 周高点仍有 12.6%的折价，但 20 日均成交值已扩大至 260.53 亿元，显示资金正大举向结构改善的代工龙头集中。
市场对获利前景的分歧依旧显著。6 家机构对 2026 年每股收益的预估落在 6.0 元到 7.86 元之间，最大最小差达 31.0%；5 家机构对 2027 年每股收益的预估落在 7.0 元到 9.2 元，最大最小差为 31.4%。以收盘价换算近 4 季每股收益 6.68 元的近 4 季市盈率为 23.35 倍。这个预估落差代表市场对人工智能中介层放量速度与英特尔十二纳米合作效益何时显现尚未达成共识。
潜在风险在于终端消费市场若复苏不如预期，以及非人工智能应用的八吋晶圆产能利用率可能拖累整体毛利率。联电最新单季毛利率为 32.48%，营业利润率为 21.75%，虽然业外占税前比重达 66.91%垫高获利，但本业获利结构能否承受折旧费用压力仍需检验。若 2027 年新增产能开出前需求出现空窗，评价可能面临均值回归的拉回整理。
接下来判断命题真伪的关键，首要观察 10 月上旬公布的 9 月营收能否维持在 250 亿元门槛之上，确立第 3 季旺季拉货力度；其次是 10 月下旬法说会针对人工智能中介层产能与硅光子研发进度的指引更新；最后则是第 4 季毛利率能否稳守 32%以上关卡。若高阶制程比重持续提升带动获利体质改善，结构转型的预期才能转化为稳固的基本面支撑。
