AHI Journal1.6T光接收元件放量推升营收 稳懋高毛利转型背后的存货与验证考验
稳懋受惠 1.6T光接收元件放量带动非手机业务过半，8 月营收达 19.37 亿元；然而存货激增与次世代激光芯片递延，正考验获利转换能力。
2026 年 9 月 14 日，稳懋在法人说明会公布最新营运概况，宣示产品结构迎来关键转折。过去以手机功率放大器为主的格局已出现质变，2026 年第 2 季基础建设占比达 30%至 35%，光学领域升至 10%至 15%，两者合计正式突破营收 5 成。驱动这波产品周期转换的核心，在于应用于AI数据中心的 1.6T光接收元件（PD）自第 2 季末进入量产，并于下半年展开高速放量。
从产品出货动能来看，第 2 季光学产品营收季增达 40.96%，成长幅度居各产品线之冠。受惠于光通讯新订单与低轨卫星拉货，单季营收达 52.57 亿元、季增 14.53%，毛利率回升至 28.24%，带动税后净利季增 83.20%至 9.77 亿元。8 月合并营收更攀升至 19.37 亿元，连续刷新 56 个月新高。高传输规格升级加速，使非手机应用的营收贡献逐步超越传统消费电子周期。
产品放量时程与供应链地位
美国市场对供应链非红化与资料传输规格的要求，进一步巩固了稳懋的订单能见度。公开资料显示，稳懋在全球射频砷化镓晶圆代工市场市占率达 59%，具备龙头规模优势。随着美国研议限制中国光纤收发器输美，稳懋多数光通讯订单直接对接美国关键客户，在PIN光侦测器与光接收元件领域维持高市占水准。公司亦于 9 月 16 日公告向帆宣订购厂务工程及设备，持续优化产能以因应高阶制程需求。
同业竞争与表现方面，化合物半导体晶圆代工同业宏捷科近 20 日报酬率为负 5.0%，最新月营收年增 12.6%；环宇-KY同期报酬率为负 13.8%，最新月营收年增 45.6%。相较之下，稳懋 9 月 24 日收盘价为 502.0 元，近 20 日上涨 12.7%，本刊拆解显示，个股自身贡献达 11.3 个百分点，反映法说会后市场对其切入 1.6T数据中心供应链的定价偏好。
次世代激光进度与营运隐忧
不过，发光核心零件的研发时程，依旧牵制着整体光通讯版图的腾飞步调。即便感测端的PD已按既定时程供应，然而连续波激光（CW Laser）与电吸收调制激光（EML）受到客户规格高度差异化及信赖性测试门槛偏高影响，经营团队指出 2026 年整体进度仍停留在认证与送样磨合期，真正大规模产出必须等到 2027 年才会实现。换言之，该板块往后 2 至 3 季将缺少高单价发光晶粒带来的实质贡献，连带使第二动能发酵的期程向后顺延。
更直接的营运考验来自财务面的周转压力。随着新产品备料与旺季铺货，第 2 季存货大增 24 亿元，单季营业活动现金流更罕见转为净流出。尽管产能利用率自第 1 季的 60%回升至第 2 季的 65%，折旧费用亦降至单季 10 亿元以下，但若终端高阶AI模组拉货节奏放缓或低轨卫星标案释出递延，高额存货将带来潜在的跌价损失风险。
9 月 24 日收盘稳懋近 4 季市盈率为 58.99 倍。近 3 个月内 5 家机构对 2026 年每股收益预估落在 7.35 到 8.78 元之间，最大与最小差距达 19.5%；对 2027 年则有 2 家机构提出预估，落在 7.86 到 10.1 元，落差达 28.5%。市场估值的分歧核心，正系于 1.6T光接收元件放量能否顺利消化存货，以及CW Laser能否如期在 2027 年通过认证开花结果。
基本资料卡
业务占比
2026 年第 2 季：Cellular 30%～35%、Infrastructure 30%～35%、Optical 10%～15%、WiFi 10%～15%。
报价
截至 2026 年 3 月国际镓价达每公斤约 2,100 美元，较 2025 年初上涨约 123%。
月营收走势
| 月份 | 营收（亿元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 16.49 | 34.2% |
| 2026-04 | 17.34 | 48.9% |
| 2026-05 | 17.55 | 40.3% |
| 2026-06 | 17.68 | 29.6% |
| 2026-07 | 18.92 | 31.2% |
| 2026-08 | 19.37 | 30.6% |
最新一季财报（2026 年第 2 季）
EPS 2.3 元、毛利率 28.24%、营业利润率 14.11%
市盈率 59 倍（9/24 收盘 ÷ 近 4 季 EPS 8.51 元）
今年与明年机构预估
5 家机构有今明年预估（订阅）
同业
| 公司 | 依据 | 近 20 日 | 最新月营收年增 |
|---|---|---|---|
| 8086 宏捷科 | 同做砷化镓晶圆代工 | -5% | 12.6% |
| 4991 环宇-KY | 同做化合物半导体晶圆代工 | -13.8% | 45.6% |
本档：近 20 日 12.7%、最新月营收年增 30.6%。
同产业（半导体业，196 档）近 20 日中位数 +0.2%。
