AHI Journal英业达服务器毛利扩张存隐忧，获利冲高仍难解市场分歧
英业达第 2 季每股收益 1.09 元优于预期，但单季毛利率仅 4.23% 低于预期，加上出货动能放缓，反映市场对服务器毛利扩张与代工结构稀释的疑虑。
英业达近 20 个交易日股价滑落 8.7%，与同期间加权指数上涨 5.1%形成强烈对比，回档幅度亦深于同产业 64 档标的中位数的负 1.7%。尽管第 2 季归属母公司业主净利达 38.95 亿元，缴出季增 60.4%、年增 77.8%的高成长，8 月营收年增率却自 7 月的 65.7%大幅收缩至 35.8%，使得月内法人卖超估算达 13.3 亿元，行情直接反映营收动能放缓的冲击。
获利爆发与评价压缩并存，核心在于代工放量未能同步推升获利率。第 2 季营业利润率为 1.76%，略优于机构原先预估的 1.6%，但毛利率仅有 4.23%，相较于市场原先设定的 5.2%低了 0.97 个百分点。即便单季每股收益 1.09 元大幅超越原先预估的 0.64 元，资本市场仍对代工低毛利结构是否遭到稀释保持审慎观望。
2 家研究机构对 2026 年每股收益的预估存在明显分歧，预测区间落在 3.18 元至 4.21 元，最大与最小差距达 1.03 元。保守端预估全年营收为 9828 亿元、每股收益 3.18 元；乐观端则着眼于上半年合并营收 4701.68 亿元、年增 62.4%的力道，推估全年每股收益可达 4.21 元。至于 2027 年目前仅有 1 家机构提出预估，全年营收上看 1 兆 1570 亿元、每股收益 3.97 元。以 9 月 23 日收盘价 61.0 元与近 4 季每股收益合计 3.1 元计算，市盈率为 19.68 倍；对应 2026 年预估每股收益的预期市盈率落在 14.49 倍至 19.18 倍，对应 2027 年则为 15.37 倍。
法说会公开资料显示，英业达 2024 年产品营收结构中，笔记本电脑等电脑相关产品约占 50%至 55%，服务器相关占 41%至 46%，智慧装置则占 4%至 5%。受惠第 4 季人工智能服务器新品放量，产品平均售价维持上涨走势，服务器营收占比预计突破 50%，2027 年有望达 60%。为因应服务器制造供应链分散需求，公司亦公告投资 23.3 亿元扩建泰国厂产能，预计新产能于 2027 年第 1 季底启用。
服务器代工族群近期的走势呈现显著分化。同属服务器代工并共同供货慧与科技与联想的纬创，近 20 日股价仅微跌 1.1%，最新 8 月营收年增率达 166.5%；反观英业达前 8 月累计营收达 6436.26 亿元，营收在 6 月达到 1022.62 亿元高峰后，7 月与 8 月连续降至 901.9 亿元与 832.68 亿元，月度出货走缓使得股价承压。
公开资料显示，英业达在服务器产业链立足于主机板组装至系统整柜代工。公司在服务器主机板市场占有率逾 2 成，名列全球领导厂商，并具备冷板式与浸没式液冷散热技术及相关专利。其客户基础涵盖Google、微软、亚马逊等云端服务巨头，以及惠普、戴尔与联想等品牌大厂，直接掌握运算架构升级商机。然而，其业务结构中笔记本电脑代工仍占显著比重，代工本质使毛利容易受到产品组合稀释。
压抑整体评价的核心隐忧，依然聚焦在毛利率能否重回上升轨道。第 3 季营收规模已显露逐月降温迹象，若第 4 季人工智能新品放量时无法带动单季毛利率回升至 4.5%以上，营收冲高反而将扩大低毛利代工比重，市场对市盈率的修正压力短期便难以完全消除。
