AHI Journal兆丰金逆势回跌 3.7%背后 活存比下滑与换汇收益收敛的分歧
兆丰金近 20 日回跌 3.7%，同期加权指数却上涨 8.4%，落差逾 12 个百分点。即便前 8 月累计税后盈余达 292 亿元，活存比滑落与换汇收益收敛使机构估值出现分歧。
在大盘近 20 个交易日劲扬 8.4%之际，兆丰金股价却逆势下跌 3.7%，二者走势出现逾 12 个百分点的明显背离。即便子公司兆丰银于 9 月 30 日公告统筹主办皇昌联贷案并获超额认购 1.34 倍，展现其在公股与外币联贷市场深厚的客户基础与筹组优势，但资本市场评价并未给予相应溢价，反映市场更聚焦于其内在结构转变。
业务组合与获利来源方面，兆丰金 2026 年前 8 月累计税后盈余达 292 亿元，每股收益为 1.97 元。非银行获利贡献比重在今年前 8 月提升至 23%，减缓部分传统银行息收压力。在银行放款定价与资产规模上，公司公告兆丰银 2026 年上半年放款年增率为 8%，带动上半年获利年增 3%；但在报价水准方面，上半年放款利率落在 1.58%，显示大额联贷案客户议价力高，压抑了整体放款收益率的扩张空间。
资产负债结构与投资收益的收敛，是当前利差动能的主要挑战。公司公告兆丰银 2026 年上半年存放比上升至 76%，但活存比滑落至 45.88%。活存比下滑直接推升存款资金成本，而存放比上升则压缩了过往充沛的美元部位；今年前 8 月兆丰银换汇（SWAP）收入降至 45 亿元，纵使 7 月单月认列了 20 亿元股利收入，经常性操作收益的放缓仍使利差防御力面临考验。
落差达 15.0% 的获利预估区间，凸显市场对其结构变化的解读分歧。近 90 天内共有 5 家机构对 2026 年每股收益提出预估，范围落在 2.6 元至 2.99 元，预估中位数为 2.85 元；2027 年每股收益则只有 1 家机构提出预估为 3.1 元。预估区间两端的差距，本质上取决于分析端对放款利率 1.58% 能否跟上资金成本增幅、以及非银行业务获利占比能否维持 23% 的不同假设。
在 7 月营收年增率上，中信金与元大金分别缴出 71.1% 与 62.3% 的高成长，玉山金亦达 19.3%，兆丰金仅年增 1.8%，突显金控同业在证券或寿险动能带动下成长加快，兆丰金以放款利率 1.58% 为主的银行资产扩张步伐相对平缓。
本刊拆解显示，兆丰金走势无法单纯以获利下滑解释，核心在于评价面的重新调整。以 10 月 5 日收盘 48.55 元计算，其近 4 季市盈率为 26.68 倍、净值比为 1.8 倍，评价处于历史偏高水位。在资本管理政策保守、殖利率约 4% 的限制下，若活存比 45.88% 无法止跌，资金成本垫高与放款利率 1.58% 之间的利差压缩，将是高估值支撑力的最大考验。
