AHI Journal军工订单与自动化双轨放量 宸曜毛利率站稳 4 成防线
市场普遍将工业电脑视为受资本支出放缓压抑的成熟产业，宸曜却通过军工项目与半导体自动化改写结构。9 月营收年增 79.4%，获利重心正加速转移。
市场多半认为工业电脑族群受制于制造业资本支出收缩，成长动能已步入高原期；然而宸曜的营收结构显示，高门槛利基市场正快速填补传统自动化的缺口。公司于 10 月 7 日公告 9 月营收为 2.47 亿元，年增率达 79.4%，延续了第 3 季以来的强劲出货动能。这项表现推翻了景气回温缓慢的预期，主因在于客制化边缘运算与特殊场域应用的拉货节奏已显著脱钩。
检视营业收入分布，宸曜于 2026 年首季以边缘人工智能运算设备为主力，贡献 42.0% 营收；具备抗候防护且不配备风扇之强固工业电脑占 35.0%，专门针对特定垂直领域之机型则有 16.0%。对照一般通用硬件，此系列装置拥有专利等级的抗冲击及散热机构。依据揭露信息，该厂设备可在摄氏负 25 度至 70 度的严苛温差下运作，亦通过美军标准 MIL-STD-810G 和欧洲轨道车辆 EN 规范，进而打入德系工业相机巨擘 Basler、美国国家仪器（NI）以及各类自主载具的合作名单。
推动结构优化的关键在于国防标案放量。在指挥系统项目第 1 阶段累计出货超过 500 台后，法人推估后续潜在需求量达 2,000 至 3,000 台，军工业务占比预计自 2026 年的约 10% 提升至 2027 年的约 15%。此外，目前占营收约 30% 的自动化业务，受先进封装与半导体扩产拉动，设备端拉货能见度明显拉长，带动 2026 年第 2 季单季毛利率达 39.85%、每股收益达 3.03 元。
针对 2026 年毛利率，近 3 个月内只有一家机构提出预估，水准落在 40% 以上，与 2026 年第 2 季毛利率 39.85% 相仿。这项预估的落差在于上游内存等零组件报价能否顺利转嫁。公开资料显示，TrendForce 于 2026 年 8 月下旬公布 DDR4 16GB SO-DIMM 合约价涨至 270 美元，月涨 1.89%；若军工与利基客户对价格敏感度如预期较低，毛利率防线便能维持，否则成本压力将侵蚀获利。
检视产业评价与相对表现，宸曜 10 月 8 日收盘价为 203.0 元，以近 4 季每股收益合计 9.58 元计算，市盈率为 21.19 倍。近 20 个交易日宸曜股价上涨 5.2%，而电脑及周边设备业 105 档同业报酬中位数为上涨 0.8%。本刊拆解显示，宸曜走势大致跟随大盘及同族群指标股研华创高的气氛波动，自身基本面利多尚未完全在个股相对评价中单独拉开差距。
潜在变数主要系于标案节奏与零组件断链风险。军工标案具备高毛利特性，但第 2 阶段开标时程若出现延宕，将直接影响 2027 年的营收爬坡斜率。此外，高阶处理器与内存供应若出现缺口，亦会压抑出货弹性，成为后续营运能否持续站在 4 成毛利率之上的主要考验。
