AHI Journal健乔前 8 月累计营收破 50 亿元 代理新药挹注但毛利率降至 38%
健乔 8 月营收达 7.54 亿元年增近 5 成，推升今年前 8 个月累计营收达 50.96 亿元，然而第 2 季毛利率下滑至 38.76%，市场正紧盯新药授权转化为实质获利的步调。
单月营收年增近 5 成的强劲扩张，并未同步拉升健乔的获利指标。健乔 8 月营收达 7.54 亿元、年增 49.9%，延续 7 月 7.92 亿元的高档水准；但第 2 季毛利率降至 38.76%，单季每股收益 0.44 元亦低于去年同季。营收冲高主要来自取得海森生物代理权以及心血管、肿瘤用药的增长，但获利结构受代理产品比重提高与制造成本波动影响而承压。
营收扩张尚未完全转化为本业获利率的同向走高。2026 年第 2 季健乔营业利润率为 11.65%，业外收益占税前净利达 10.77%，截至 2026 年第 2 季的近 4 季每股收益合计为 1.61 元。今年截至 8 月累计营收已达 50.96 亿元，剩余 4 个月的业绩表现，将面临代理产品毛利率与管销费用同步增加的考验。
公开资料显示，健乔营运以台湾内销为主且占比逾 8 成，核心优势在于建立定量喷雾吸入剂、鼻喷剂、发泡剂型等 5 大特殊剂型平台，并拥有全台首座独立密闭式荷尔蒙PIC/S GMP专门厂。公司居台湾国资厂呼吸道特殊剂型第 1 名，主力呼吸道药爱克痰在台市占率逾 6 成；2023 年度产品营收结构中，呼吸道作用药占 24.2%、心脏血管用药占 11.6%、生殖泌尿用药占 10.6%、胃肠道用药占 5.9%、抗肿瘤药占 4.3%。由于处方药受健保核定价影响，主要产品平均售价与原料采购尚无公开报价。
从同业量化对照观察，健乔与同属西药制剂与学名药的美时存在获利落差。本刊整理显示，2026 年第 2 季健乔毛利率为 38.8%，较去年同季下滑 6.1 个百分点，营业利润率为 11.6%；相对之下，美时第 2 季毛利率为 53.7%，营业利润率达 26.5%。美时依托高活性肿瘤制剂技术及跨国市场查厂认证维持较高毛利，健乔则因内销比重较高且代理产品放量，获利率受到压抑。
近 90 天内机构并未更新获利模型，较旧的 3 月研究报告曾预估健乔 2025 年全年营收 61.89 亿元、毛利率 43.28%、每股收益 1.66 元；该报告同时预估 2025 年第 4 季单季每股收益 0.37 元。目前机构尚未对 2026 年与 2027 年获利提出更新共识，反映法人对引进再鼎医药创新疗法及慢性便秘用药在台上市后的初期实质获利贡献，仍维持观望态度。
本刊拆解显示，近 20 个交易日健乔股价上涨 1.9%，相较同产业 95 档中位数上涨 1.0%略高 0.9 个百分点，归因判定为平稳；以 10 月 8 日收盘价 30.15 元计算，近 4 季市盈率为 18.73 倍。未来的风险在于新引进用药的市场渗透率若不如预期，加上产能扩充带来的折旧费用与海外推广管销支出增加，恐将进一步压缩净利率表现。
