AHI Journal陽明前 8 月營收破千億：第 4 季塞港舒緩下的獲利分歧
陽明 8 月營收創 216.11 億元新高，前 8 月累計達 1270.31 億元，但在歐美線淡季與塞港舒緩預期下，機構對今年獲利預估差距逼近 5 成。
陽明在 2026 年 9 月 21 日收在 61.1 元，近 20 個交易日下跌 5.3%。本刊認為，即便地緣風險支撐即期運價，但第 4 季季節性轉淡將考驗航商獲利續航力。今日核心命題在於亞洲港口塞港若隨傳統淡季緩解，船舶周轉率回升將增加實質供給，現階段強勁的運價漲勢是否已接近高點。運價水準與淡季拉貨力道的落差，正在重塑下半年的盈餘路徑。
這項轉折之所以關鍵，在於現階段強勁營收主要受地緣與天候因素推升。紅海曼德海峽風險推高運價，巴拿馬運河通行限制降低船舶周轉率，帶動中國十一長假前拉貨潮湧現。然而，歐洲線已步入旺季尾聲，且部分航線出現復航嘗試，潛在運力釋放將弱化報價支撐。若塞港舒緩進一步釋出運能，運價走勢將由供給短缺迅速切換至淡季定價機制。
從營運規模與報價結構來看，公司法說會公開資料顯示，2025 年貨櫃航運事業佔其營收達 93.7%，其中歐洲線與美國線運費收入分別佔 38%與 36%，亞洲及其他航線佔 26%；依年報引述機構統計，陽明全球運力市占率約 2.2%。整體報價方向受上海集裝箱出口運價指數（SCFI）牽動，近幾個月呈現上漲走勢，且漲價成為毛利率改善的主要驅動力。
從業績軌跡觀察，陽明營收動能連續攀升。2026 年 3 月營收為 124.55 億元，4 月升至 142.28 億元，5 月達到 151.04 億元，6 月達 165.91 億元，7 月為 208.36 億元，8 月進一步增至 216.11 億元，年增率達 56.2%。今年截至 8 月累計營收已達 1270.31 億元，剩餘 4 個月的業績將直接決定全年獲利水準。目前最新季毛利率為 17.54%，近 4 季每股盈餘合計為 4.44 元，換算本益比約為 13.76 倍。
3 家機構對 2026 年每股盈餘的預估落在 5.09 元到 7.59 元之間，最大最小差 49.1%；對於 2027 年獲利，目前市場尚無預估。本刊判讀，這個落差代表市場對第 4 季淡季跌價幅度與塞港緩解速度沒有共識。看好者預期地緣干擾將維持高運價至年底，保守者則預期運力釋出後運價將大幅回檔，兩者分歧需要觀察 9 月以後SCFI指數的修正幅度才能判定誰對。
對照同產業表現，航運業共 28 檔標的近 20 日報酬率中位數為負 1.9%，而陽明近 20 日下跌 5.3%，修正幅度大於整體產業。同屬貨櫃海運的同業中，萬海近 20 日報酬為負 6.0%、最新月營收年增 65.6%，長榮近 20 日報酬為負 3.4%、最新月營收年增 48.6%。貨櫃族群普遍回檔且走勢弱於大盤，顯示資金正提前反映運價見頂與第 4 季淡季風險，並非單一個股問題。
進入下半年，最嚴峻的隱憂是運力擴充迅速與消費端買氣降溫同步發生。受到出貨熱潮步入尾聲、市場需求減退影響，再加上部分航運路線重啟營運導致整體運量增加，使得歐洲航線收費表現明顯偏軟。假使亞洲地區碼頭壅塞情況於第 4 季快速緩解，船隻調度效率提升將使美洲航線面臨價格下修壓力，整體毛利率恐無法守住近 1 季 17.54%的成績，連帶拖累獲利表現逼近預測範圍的最低水準。
接下來觀察的重點有 2 項：第一，追蹤 9 月至 10 月SCFI美線運價指數是否在十一長假後跌破關鍵支撐，若跌幅擴大，代表淡季修正確立；第二，觀察 10 月中旬公告的 9 月營收能否維持在 200 億元以上水準，若跌破 200 億元，則意味著營收動能已隨旺季結束而轉弱。
