AHI Journal台塑化近 20 日涨逾 27%强于同业 利差扩大与明年盈余落差成焦点
机构对 2027 年每股收益预估差距达 84.9%，高利差能否延续成核心分歧。
本刊拆解显示，台塑化这波走势比产品同业中位数多出 24.8 个百分点，在评价快速扩张下，股价攀升并无法单纯以基本面解释。
推升利差预期的主因在于中东与俄罗斯炼油产能受损，导致国际成品油供给趋紧。公开资料显示，布兰特原油期货在 2026 年 9 月下旬维持在每桶 100 至 104.25 美元水准，杜拜原油 8 月均价亦较 7 月上涨 12 美元至每桶 88.7 美元，原油走扬同步推升乙烯、丙烯等下游原料价格。台塑化全产品 8 月平均售价亦较 7 月增加 9.3 美元/桶，展现转嫁动能。
从营收结构来看，2026 年第 2 季台塑化石油化学部门占营收 91.8%，公用部门占 5.7%，其他部门占 2.5%。受惠于油价上扬与成品油利差扩大，台塑化 2026 年 8 月营收达 819.06 亿元，月增 9.5%，累计前 8 月营收来到 5016.99 亿元。以 2026 年 10 月 2 日收盘价 100.0 元计算，近 4 季每股收益合计 5.76 元，市盈率为 17.36 倍。
公开资料显示，台塑化为台湾唯一民营炼油与轻油裂解业者，具备高硫原油与弹性进料技术，并取得ISCC CORSIA等认证。其台湾乙烯石化原料市场 2023 年市占率达 62.3%，高于台湾中油的 37.7%；2023 年汽柴油油品市占率则为 22.4%，次于台湾中油的 77.6%。庞大的产能规模让台塑化能充分捕捉成品油供给吃紧的超额利润，但也同样高度承受原料价格剧烈波动的风险。
法人对短期与长期获利的看法呈现明显断层。近 3 个月内共有 6 家机构提出预估，2026 年每股收益预估区间落在 8.4 至 10.2 元，中位数 9.57 元；2026 年毛利率预估落在 14.48%至 16.49%，营业利润率区间为 12.79%至 15.06%。然而针对 2027 年，5 家机构的每股收益预估落差大幅扩大至 3.91 到 7.23 元，差距达 84.9%，毛利率预估区间也下滑至 8.49%到 11.6%。这项分歧显示市场对地缘政治带来的成品油供给红利能否跨入明年，尚未形成共识。
潜在的营运变数首先来自政策与地缘政治转向。若美伊和谈进展超乎预期，地缘政治溢价将迅速回落；若中东及俄罗斯受损的炼油设施修复加速，或OPEC+扩大增产，均可能压抑油品利差。此外，台塑化炼油基础单元排定于 2026 年 10 月至 11 月中进行岁修，产能利用率下降将直接干扰第 4 季出货节奏，为高档利差的转化增添变数。
