AHI Journal卜蜂毛利抗跌守住十八趴 桃園新廠待明年量產接棒
毛雞與毛豬報價高檔支撐下半年，卜蜂第 2 季毛利率達 18.8%，今年每股盈餘估 7.71 元，新廠效益仍待明年下半年顯現。
卜蜂在 2026 年第 2 季繳出單季營收 72.25 億元，年增 2.3%，毛利率維持在 18.8%的高檔水準。本刊判讀，儘管進口穀物原料成本攀升，但國內毛雞與毛豬價格維持高位，加上公司採取調漲飼料價格與拉高自用率策略，成功化解成本壓力。最新單季每股盈餘為 1.97 元，表現雖低於去年同季，但獲利結構展現防守韌性。
當前市場聚焦下半年肉品報價續航力與桃園新廠效益。桃園分切廠已取得使用執照並規劃年底試營運，然而實質獲證全面量產須等到 2027 年下半年。這意味著新產能貢獻需要時間發酵，今年營運主軸仍由禽畜現貨報價主導。在當前股價下，近 4 季每股盈餘合計為 8.67 元，近 4 季口徑本益比落在 12.4 倍，反映市場對短期成長放緩的定價。
從營收軌跡與出貨結構檢視，卜蜂 8 月營收為 23.64 億元，年增 1.3%，7 月營收則達 25.63 億元。依公司年報揭露，農畜牧肉品佔營收比重約 45%，飼料及加工熟料佔 29%，消費食品佔 26%，全數屬於內銷市場；公開資料亦顯示其白肉雞電宰市占率約 17%、飼料市占率約 15%至 16%。產品平均售價方面，飼料報價呈現上漲趨勢，搭配肉品高檔報價，形成營收底氣。
獲利預估方面，今年市場預期營收為 294.3 億元、每股盈餘為 7.71 元，以目前股價換算今年本益比約 13.9 倍；至於 2027 年預估，僅有一家機構提出營收 302.79 億元、每股盈餘 9.03 元的推估，對應 2027 年本益比約 11.9 倍。截至 8 月今年累計營收達 193.28 億元，若依今年全年 294.3 億元預估計算，剩餘 4 個月需完成約 101.02 億元，平均每月需逾 25 億元，需觀察第 4 季傳統旺季拉貨能否達成進度。
相較大成 8 月營收年增 13.4%，卜蜂 8 月營收年增 1.3%顯得溫和，顯示營運並未脫離產業大盤，亦未出現個別暴衝或落後的情形。
主要營運風險在於國際穀物進口成本若再度飆漲，將壓抑毛利率空間；此外禽畜疫病傳播風險若起，恐衝擊供給穩定度。更關鍵的是桃園分切新廠若認證進度延宕，將使預期在 2027 年放量的效益向後推遲。在評價未獲顯著折價的狀況下，下半年禽畜價格能否持穩於高檔，將決定今年的防禦獲利底線能否守住。
