AHI Journal雄獅拓展鐵道與高球版圖 力抗機票成本侵蝕毛利
相較同業近 20 日中位下跌 4.8%，雄獅同期僅微跌 0.3%，展現抗跌力道。然而上半年機票成本遽增壓抑毛利，高端行程布局能否及時轉化為實質獲利，成為市場多空論辯核心。
相較於同業在過去 20 個交易日中位下跌 4.8%，雄獅同期僅下跌 0.3%，股價表現相對具支撐力道。本刊拆解顯示，在同業族群下修之際，雄獅比同業少跌 4.5 個百分點，不過期間內查無特定基本面事件驅動。市場目前的爭議聚焦於：出境剛性需求與高單價主題產品能否拉動毛利率，還是機票上揚與轉嫁遞延將持續壓縮獲利空間？
看好的理由
雄獅持續藉由高毛利的高端主題與長程旅遊產品拉開市場區隔。9 月 27 日雄獅宣布以日本作為全球布局樞紐，首度進駐東京旅展推廣獨家營運的鳴日號等 7 大台灣鐵道觀光列車，同時在台北大直設立全台首家高爾夫旅遊主題門市。這類具備稀缺性的高單價行程，有助於降低對一般大眾低價團的依賴，提高獲利結構的韌性。
在營運端，雄獅積極推動數位精實策略，藉由AI與集中採購壓低營業費用。公開資料顯示，2026 年 4 月起短程線與長程線團費每人分別調漲新台幣 2,000 元與 4,000 元以內，整體報價反映成本。搭配今年 8 月營收 25.5 億元、年增 7.0%的表現，顯見營運規模仍維持在穩定擴張軌道，費用控管成果有望直接反映在獲利表現上。
擔心的理由
地緣衝突導致國際機票成本大幅攀升與機位供給偏緊，仍是短期營運難以忽視的包袱。由於旅遊團費的調整存在簽約時差，機票與燃油附加費增加往往無法即時且全額轉嫁給消費者，這使得雄獅 2026 年第 2 季毛利率降至 14.32%，單季營益率僅為 3.79%。成本上揚直接對本業獲利率形成實質侵蝕。
證據比較硬的是哪一邊
對比雙方論據，看空的成本壓力已有具體財務數據佐證。公司 8 月 6 日公告的 2026 年上半年合併財報顯示，累計營收約 164.61 億元，歸屬於母公司業主淨利約 6.78 億元，且董事會決議上半年不分派盈餘，反映出營運資金需求與獲利略受壓抑的事實。相較之下，高端鐵道與高爾夫等新門市的實質獲利貢獻，目前仍處於布局初期，尚未轉化為單季營益率顯著回升的硬數字。
基本資料卡
業務占比
依 2025 年第 2 季財報，團費收入佔 95.16%，其他收入佔 3.25%，個人自由行佔 1.60%。
報價
2026 年 4 月短程線每人調漲 2,000 元以內、長程線調漲約 4,000 元以內。
月營收走勢
| 月份 | 營收（億元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 26.83 | 10.9% |
| 2026-04 | 27.28 | 9.8% |
| 2026-05 | 28.46 | 9.8% |
| 2026-06 | 27.58 | -0.5% |
| 2026-07 | 29.64 | 13.4% |
| 2026-08 | 25.5 | 7% |
最新一季財報（2026 年第 2 季）
EPS 3.11 元、毛利率 14.32%、營益率 3.79%
本益比 8.9 倍（9/24 收盤 ÷ 近 4 季 EPS 16.26 元）
同業
| 公司 | 依據 | 近 20 日 | 最新月營收年增 |
|---|---|---|---|
| 5706 鳳凰 | 同做旅行社團體旅遊與票務 | -3.3% | -7.7% |
| 2745 五福 | 同做旅行社團體旅遊與票務 | -5.5% | 10.4% |
| 2743 山富 | 同做旅行社團體旅遊與票務 | -4.5% | 0.6% |
| 2719 燦星旅 | 同做旅行社團體旅遊與票務 | — | -22.9% |
| 6961 旅天下 | 同做旅行社團體旅遊與票務 | -7.6% | — |
本檔：近 20 日 -0.3%、最新月營收年增 7%。
同產業（觀光餐旅，39 檔）近 20 日中位數 -1.7%。
