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航运业9 月营收公布10/09 公布·2026-10-12·约 3 分钟

万海 9 月营收年增 97.63%居集装箱三雄之首，东南亚运价连五周上扬支撑第 4 季动能

东南亚运价指数走扬与美中贸易休兵延长，带动万海单月营收动能领先同业，惟 2027 年全球运力扩张压力仍存。

前情提要本刊第 47 次谈航运
看「航运」全部 47 篇 →
上次本刊写过〈航运业获利预估分流：散装获利中位数上修至 10.8 元，航空微降至 4.15 元 VIP〉（10/10）
这次的变化万海 9 月营收年增 97.63%，单月成长幅度显著高于长荣的 63.75%与阳明的 69.94%
同类事件怎么走无明确方向
同类事件「月营收公布」过去在「公告后 40 个交易日」的历史反应无明确方向。
下一个可验证时点11/9（一）台湾出口统计（海关）
到时候看出口年增率、对美出口与资通讯产品出口金额。
再往后：11/10（二）　2615 万海 10 月营收（10 日前申报）
万海航运集装箱船船身特写
图／Maciej・CC BY-SA 2.0・Wikimedia Commons
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9 则
涉及标的
1 档
近 20 日中位涨跌
+10.0%

本篇重点：

  • 万海 9 月营收年增 97.63%，单月成长幅度显著高于长荣的 63.75%与阳明的 69.94%
  • 东南亚运价指数SEAFI连续 5 周上扬，加上美中贸易休兵延长至 2027 年 1 月 10 日，提升回补能见度
  • 2026 年第 2 季万海毛利率达 30.4%、营业利润率 26.0%，在集装箱三雄中均位居第 1 高
  • 机构对万海 2026 年EPS预估中位数落在 14.66 元，2027 年则降至 8.12 元

万海公布 9 月营收年增达 97.63%，成长幅度居集装箱三雄之首。这项变化显示以亚洲近洋线为核心的航商，在东南亚供应链紧俏与美中贸易休兵延至 2027 年 1 月 10 日的背景下，拉货能见度相对明朗。

示意图局部
这家公司在供应链的哪一段中游・集装箱海运航运与物流 产业链
逐一来看

万海（2615）：事件与营收表现

万海公布 2026 年 9 月营收为 217.75 亿元，年增率高达 97.63%，月增率 13.41%；今年前 9 月累计营收年增率为 27.28%。相较于同业长荣 9 月营收年增 63.75%、阳明 9 月营收年增 69.94%，万海在单月年增与月增幅度上均居集装箱三雄首位。

万海指出，东南亚运价指数（SEAFI）已连续 5 周上扬，显示东南亚供应链依然紧俏；同时美中贸易休兵延长至 2027 年 1 月 10 日，使出货与库存回补的能见度进一步提升，带动第 4 季货量与运价维持热度。

万海（2615）：产业趋势与供需环境

集装箱航运产业当前处于成熟阶段。红海局势促使多数船舶绕行好望角，减少全球潜在运力约 5%至 7%，加上亚洲主要港口壅塞，压低船舶周转率并压缩有效运力。此外，巴拿马运河每日通航预约名额自 10 月 15 日起维持 33 艘，限航状况改善使美东运价支撑逐步减弱。

外部报告特征显示，整体航运市场平均销售单价（ASP）走向呈现下跌趋势，主要由前期涨价驱动毛利表现。航商在 2027 年普遍面临新船交付增加、全球运能可能增长超过 8%的供给压力，使中长期运价面临向下修正的挑战。

万海（2615）：公司优势与营运劣势

公开资料显示，万海主要业务为提供集装箱航运定期航线服务，业务高度集中于集装箱航运本业。公司长期位居全球前 11 大集装箱航商，核心优势在于亚洲区内（Intra-Asia）近洋航网具备绵密布局与高密度航次，并在基隆、台中、高雄、东京及越南设有专用码头或柜场；公司已取得台湾AEO优质企业认证及ISO 9001、ISO 27001 认证，并持续扩充符合EEDI规范的节能船舶。

劣势与风险方面，近 90 天内机构预估显示，4 家机构对万海 2026 年EPS预估区间落在 14.29 至 17.88 元（中位数 14.66 元），但 2027 年EPS预估仅有 1 家提出，金额降至 8.12 元。这反映出公司虽在近洋线具灵活性，但中长期若全球远洋运力释放并冲击整体市场行情，获利规模将面临收缩风险。

万海（2615）：同业比较

依本刊整理的 2026 年第 2 季财报数据，在产品同为集装箱海运的业者中，万海单季毛利率为 30.4%，较去年同季增加 2.0 个百分点；营业利润率为 26.0%，2 项获利比率指标在 3 家业者中均排在第 1 高。

对照同业表现，长荣 2026 年第 2 季毛利率为 22.8%（年增 1.2 个百分点）、营业利润率为 18.4%；阳明第 2 季毛利率则为 17.5%（年增 1.9 个百分点）、营业利润率为 12.4%。差距来源材料未说明详细成因，主要反映各家在远洋与近洋航线配置、长约比重与现货市场操作结构上的不同。

本刊观点：本刊认为，市场对集装箱航运第 4 季进入传统淡季的下行共识，正面临近洋线实质运价支撑的挑战。今天变的是近洋运价连五周回升带来短期营运防御力，没变的是中长期远洋运力释放对整体市场定价的压制。万海 9 月营收年增达 97.63%，且第 2 季毛利率达 30.4%，反映现货与亚洲区间航线的高周转弹性。

然而，裂缝在于机构预估的剧烈落差：4 家机构对 2026 年EPS预估中位数仍达 14.66 元，但仅 1 家提出的 2027 年EPS预估骤降至 8.12 元。本刊拆解显示，近 20 个交易日万海股价比同业中位数多涨 6.3 个百分点，被判定为无法以基本面解释。

这意味着短期营收冲刺已被市场迅速定价，但航运业在 2027 年面临的运能增长与供需反转风险，在获利预估上仍处于断崖式预期。

估值位置

10/12 收盘
i
三把尺一起看：近 4 季市盈率（成长股会因为 EPS 落后而偏高）、市净率（金融与景气循环股较稳），以及近一季相对大盘。位置「80%」＝目前比近 5 年八成的月份都高。位置只描述高低，不代表合理价。
市盈率位置（近 5 年）87%目前 8.3 倍，比近 5 年这个比例的月份高；近 5 年 1.2–272.9 倍、中位 6.0 倍
市净率位置（近 5 年）78%目前 1.18 倍；比近 5 年这个比例的月份高
近一季相对大盘（含息）+41.1 个百分点个股 +50.5%・加权报酬指数 +9.4%（7/9→10/12）
25102050100200目前 8.3 倍中位 5.720212026

灰色带＝近 5 年中间 80% 的月份（1.6–15.0 倍）、虚线＝中位数；每月一点取月中市盈率，最后一点是目前值；纵轴为对数刻度。只表示这档自己过去的位置，不是合理价或买卖建议。

近 4 季市盈率比近 5 年 87% 的月份都高（偏高）。

订阅版：预估市盈率、今年 EPS 达成度与股票健诊订阅

市盈率与市净率：交易所每日公布值（10/12）、近 5 年分位用每月 15 日快照（2021-09 起 54 个月）；相对大盘用还原收盘与加权报酬指数。

每个数字怎么算 →

获利质量

财报至 2026 年第 2 季
i
损益表的获利要对得上现金：营业现金流长期低于净利、应收帐款或存货天数大增，常是获利质量转弱的前兆；业外收支占比高＝获利多半来自本业以外（投资评价、处分利益等），较难持续。
  • 业外占税前（近 4 季）36.0%业外收支÷税前净利
  • 营业现金流÷税后净利（近 4 季）1.16 倍营业现金流 474.1 亿元
  • 自由现金流（近 4 季）302.4 亿元营业现金流＋资本支出
  • 应收帐款天数12 天一年前 8 天
  • 存货天数21 天一年前 13 天
  • 负债比33.5%总负债÷总资产；同产业中位 49.0%

资料：公开资讯观测站财报（损益表、现金流量表、资产负债表）；只用已过法定公布期限的季别。现金流量表为当年累计值，本刊换算成单季再加总。

每个数字怎么算 →

同业对照

资料至 2026-10-12
公司月营收年增毛利率毛利率年变化（百分点）营业利润率市盈率位置（近 5 年）近 20 日
2615 万海+65.6% 26/0830.4% 26Q2+2.026.0%56%+4.3%
2603 长荣+48.6% 26/0822.8% 26Q2+1.218.4%88%+9.2%
2609 阳明+56.2% 26/0817.5% 26Q2+1.912.4%85%+8.7%

同业＝产品与客群相近的公司（本刊依产业链环节与产品判定，非交易所产业别）。月营收依公布日、财报依法定公布期限、市盈率位置用近 5 年每月快照；栏位固定，方便跨篇比较。排序与差距是数字事实，不代表优劣。怎么判定同业 →

AHI Journal・本篇整理 9 份材料・语言模型依本刊规则撰写，出刊前经程序查核数字出处、时点与比率（10/12 19:10）・编辑方针・方法论・更正纪录

接下来看什么：

  1. 东南亚运价指数（SEAFI）走向：若 11 月中旬前转为连续下跌，代表东南亚供应链紧俏带动的拉货动能结束；若维持平稳，旺季递延说法成立。
  2. 11 月 10 日前公布的 10 月营收：月增若维持在正负 5%以内，第 4 季淡季不淡成立；若月减超过 15%，反映十一长假后运量急速回落。
本篇涉及的标的
2615万海

图表与数字以公开行情与营收面板另行计算，行情资料日 2026-10-12。

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