AHI Journal全新光电子营收占比冲上 46% 评价飙升后的放量验证期
全新 8 月营收达 4.71 亿元改写近期新高，光电子比重拉升至 46.1%，股价近 20 日大涨 36.9%，近 4 季市盈率达 134.95 倍，市场聚焦高阶出货能否支撑高估值。
全新在 2026 年 9 月 18 日股价攻上 556.0 元并创下 52 周新高，近 20 个交易日累计上涨 36.9%。本刊判读这波涨势反映光通讯规格升级，带动磊芯片产品组合显著转变。全新 8 月营收来到 4.71 亿元，年增率达 71.2%，延续 7 月的 4.22 亿元高档表现。然而股价快速推升之后，依今日收盘价计算的近 4 季市盈率已达 134.95 倍，评价已将未来 2 年的产能开出与规格升级提前计入，后续营运表现将面临严格检验。
推动这波评价重估的核心命题在于光电子磊晶业务的爆发力。过去以微电子为主的结构正在迅速翻转，微电子占营收比重从第 2 季的 72.9%降至 8 月的 53.9%，光电子占比则拉升至 46.1%。受惠于AI服务器与数据中心推动 800G光收发模组放量，市场预期光电子业务将在 2027 年占比跨越 5 成。产能端亦规划由现有规模扩充，预计至 2027 年达到 64 台MOCVD及 3 台Ebeam设备，支应光通讯磊晶订单。
从同产业表现来看，同属通信网络业的 45 档标的近 20 日报酬率中位数为-0.6%，而全新同期间大涨 36.9%，走势完全脱离族群平均。同业如稳懋 8 月营收 19.37 亿元、宏捷科 8 月营收 4.22 亿元，表现各有消长。全新股价的强势主要来自光电子纯度迅速提高，并非产业族群性齐扬。报价方面，公开媒体报导指出全新自 2026 年 6 月起对砷化镓与磷化铟磊晶圆启动双位数调涨，反映上游磷化铟基板与金属镓原料成本走扬，公司目前能顺利将成本转嫁至下游客户。
市场对全新未来的获利爆发幅度存在极大分歧。5 家机构对 2026 年每股收益预估落在 5.0 元到 6.52 元，最大最小差 30.4%；近 3 个月 5 家机构对 2027 年每股收益预估落在 6.89 到 11.63 元，另有 4 月的旧预估为 9.04 元。对应目前的股价，2026 年预估市盈率介于 85.3 倍至 111.2 倍，2027 年预估市盈率介于 46.7 倍至 80.7 倍。营收方面，3 家机构对 2026 年营收预估落在 42.3 亿元至 45.31 亿元，差幅 7.1%；2 家机构对 2027 年营收预估落在 53.1 亿元至 58.3 亿元。分歧的核心在于 1.6T光通讯产品放量时点，以及上游基板供应是否能如期舒缓。
营运扩张背后并非毫无风险。第 2 季全新微电子营收占比仍达 72.9%，毛利率为 38.61%，单季每股收益为 1.15 元。虽然下半年光电子占比拉升，但原料供应与扩产时程具备不确定性。若上游基板供应再度吃紧，或是MOCVD机台交期递延，将压抑毛利率扩张幅度。此外，若整体终端需求放缓或高阶光模组导入进度不如预期，以目前超过 100 倍的近 4 季市盈率来看，获利稍有不如预期便容易引发估值修正。
依据今年累计至 8 月营收 28.18 亿元，剩余 4 个月的月均出货将是达成各家全年预估的关键。接下来需追踪 10 月上旬公布的 9 月营收，能否维持在 4.5 亿元以上水准，验证光电子出货动能并非单月拉货；随后需检视第 3 季财报公告的毛利率能否站上 40%大关，确认高毛利产品组合发挥效益；最后则是观察 11 月法说会对MOCVD装机进度与 1.6T验证放量的展望。
