AHI Journal单月营收年增 153% 创波段新高 高力在散热同业中面临毛利落差
高力 9 月营收达 16.16 亿元改写近 1 年新高，但 10 月 6 日收盘市盈率已达 106.81 倍，获利结构与散热同业的差距成为评价关键。
推升市场注意力的直接触媒是刚出炉的业绩：高力公布 2026 年 9 月营收达 16.16 亿元，月增 34.2%、年增 153.8%，创下近 12 个月新高。
本刊拆解显示，高力近 20 日上涨 23.1% 的动能中，每股收益预估仅贡献约 2.1%，高达 21.0% 来自市盈率变动，属于典型评价扩张；相较 8 档产品同业中位数涨幅 13.6%，高力相对多涨 9.5 个百分点。以 10 月 6 日收盘价 1600.0 元计算，高力以近 4 季每股收益 14.98 元为基准的市盈率已达 106.81 倍，在处置分盘交易期间，股价主要由估值乘数推升，而非单季获利数字的即时兑现。
从营收结构来看，2026 年上半年高力的燃电及热能产品占营收 82.7%，板式热交换器则占 17.3%。公开资料显示，公司具备真空硬銲与热处理技术，在台湾硬銲型板式热交换器市占率逾 8 成，并握有欧盟 CE-PED 与美国 UL 压力容器认证，客户涵盖 Bloom Energy 与 Super Micro Computer。受惠客户扩张及水冷产品于 2026 年下半年陆续放量，今年前 8 个月累计营收已达 78.55 亿元。
产业趋势方面，人工智能芯片架构走向高密度封装，单颗芯片功耗跨越千瓦，运算机柜功耗突破百瓩，促使液冷技术自 2024 年下半年起成为水对水规格标准配备，并在 2025 至 2026 年进入放量期。高力在产业链中切入上游导热元件与热交换组件，供应机柜型 250kW 与列间型热交换器；然而，材料并未提供整体液冷市场的公开即时报价，产品单价走向仍有待观察。
依本刊整理之 2026 年第 2 季财报，高力单季毛利率为 26.0%、营业利润率 12.9%，在 4 家散热相关同业中皆名列第 4。相较之下，健策毛利率达 46.8%、营业利润率 37.8%；奇𬭎毛利率为 32.6%、营业利润率 27.4%；建准毛利率亦有 31.3%。材料显示，差距主因在于同业多整合芯片端高阶均热片或具备一站式机箱散热整合能力，而高力产品线仍有逾 8 成受燃料电池反应盒与热能组件波动影响，获利转换率相对受限。
机构预估的极大歧异，凸显出市场对其获利兑现能力缺乏共识。近 3 个月内共有 3 家机构提出 2026 年每股收益预估，区间落在 11.12 到 20.6 元，最大与最小值相差高达 85.3%；针对 2027 年每股收益，近 3 个月内则只有一家提出预估，数值为 42.23 元。预估区间的巨大裂口，反映出法人对新产品转换期营运修整幅度，以及新产能能否如期在 2026 年下半年全数开出的假设截然不同。
不可忽视的营运风险在于客户集中度与产能进度。高力主力客户订单虽带来营收爆发，但若新产品世代交替导致拉货停顿，或产能扩张速度不如预期，将使获利难以支撑目前的 100 倍市盈率；且因遭列处置股改采 2 分钟分盘撮合，筹码面波动风险已同步升温。
