AHI Journal聯一光毛利率跳升背後的實質利差與光通訊時程考驗
聯一光近 20 日股價大漲 42.3%，市場多歸因於熱門的光通訊題材。然而財報實況顯示，獲利轉盈的主力來自歐洲利基訂單與醫療車載基本盤，題材效益仍待驗證。
一般市場直覺常將聯一光近期股價大漲歸因於當紅的共同封裝光學題材發酵，但財報透露的實況卻大相逕庭。聯一光第 2 季營收 1.42 億元，毛利率跳增至 37.83%、季增 8.04 個百分點，帶動歸屬母公司淨利轉虧為盈。然而公司在法說會上已明確表示，光通訊前段材料目前仍處於小量認證階段，最快要到 2027 年才有明確營收貢獻，當前題材與營收貢獻顯然存在時間落差。
面對第 2 季本業獲利率急遽走揚的現象，市場主要存在三種假說。第一種假說是光通訊前段精退火與毛胚加工已經開始實質放量；第二種假說是歐洲光學大廠高毛利新單挹注，加上醫療與車載等傳統利基型應用比重拉高；第三種假說則是單純的大宗毛胚報價調漲帶來的一次性利差。
對照公開資料與公司揭露內容，第一種與第三種假說缺乏足夠證據。在報價方面，光學毛胚屬於高度客製化規格接單生產，非大宗標準品，目前尚無公開市場集中報價，難以推論有全面性漲價潮。在題材方面，公司法說會明確指出材料銷售占營收僅約 10%至 15%，光通訊相關的實質貢獻短期內難以具體評估，直接推翻了題材迅速變現的推論。
真正支撐獲利跳升的是第二種假說：產品組合的實質改善。公開資料顯示，公司既有業務中，醫療內視鏡占比約 15%至 20%、車載鏡頭約 10%至 15%，且中國客戶數已拓展至 200 家以上。加上歐洲光學大廠新訂單涵蓋醫療檢測等高規格應用，帶動第 2 季營益率從首季的 11.11%躍升至 22.10%，證明獲利轉機完全來自利基型基本盤的深化。
然而基本盤的改善並非一路平坦。公司 9 月 21 日公告自結財務數據，8 月單月營業收入 4,392 萬元僅微增 0.86%，歸屬母公司淨利更降至 318 萬元、年減 80.90%，單月每股盈餘僅 0.08 元。本刊拆解顯示，8 月營收年增率較前 3 個月平均年增幅縮減 43.1 個百分點，同期股價卻持續上漲，走勢與營收方向相反，顯示短線預期與基本面步調出現明顯分歧。
此外，籌碼面的過熱也引來監管降溫。聯一光自 9 月 18 日起至 9 月 30 日遭櫃買中心列入處置股票，交易改為每 2 分鐘撮合一次。目前市場對於今年全年的每股盈餘預估僅有一家機構提出，預估值為 2.5 元；2027 年同樣僅有一家機構提出預估，數值亦為 2.5 元。在 9 月 29 日收盤價 185.0 元下，近 4 季累計每股盈餘為 2.43 元，換算近 4 季本益比達 76.13 倍。
目前最關鍵的未知數，在於高毛利的利基訂單能否在下半年維持出貨節奏，以及光通訊材料的認證時程是否出現具體進展。這個答案必須等待後續公布的 9 月及 10 月營收、以及第 3 季完整財報揭露後，才能確認第 2 季的獲利率跳升究竟是可持續的常態，抑或僅是單季訂單集中拉貨的短暫現象。
基本資料卡
業務占比
依 2026 現況，醫療產品約 20%、車載鏡頭/鏡片約 10%至 15%、檢測儀器等其他應用約 20%、安控小於 10%。
報價
尚無公開報價
月營收走勢
| 月份 | 營收（億元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 0.51 | 40.2% |
| 2026-04 | 0.59 | 44.9% |
| 2026-05 | 0.42 | 46.2% |
| 2026-06 | 0.41 | 73.6% |
| 2026-07 | 0.51 | 12.1% |
| 2026-08 | 0.44 | 0.9% |
最新一季財報（2026 年第 2 季）
EPS 0.69 元、毛利率 37.83%、營益率 22.1%
本益比 76.1 倍（9/29 收盤 ÷ 近 4 季 EPS 2.43 元）
今年與明年機構預估
1 家機構有今明年預估（訂閱）
同分類規模對照（不是同業）
同產業（光電業，111 檔）近 20 日中位數 +0.5%。
