AHI Journal东协获利年增 25%难掩两岸延滞率压力 中租信用成本牵动获利修复
市场普遍预期东协市场维持双位数扩张将撑起获利，但中租上半年每股收益仅 5.84 元，伴随台湾延滞率走高与融资资金成本上升，区域成长能否抵销信用风险仍存变数。
市场一般认为东南亚市场维持双位数成长能填补整体营运缺口，但实际财报却显示出明显落差。中租上半年每股收益仅 5.84 元，8 月单月合并营收 81.69 亿元更呈现年减 0.7%，前 8 个月累计营收达 649.27 亿元。获利动能未如营收规模展现弹性，核心问题在于两岸市场放款增速放缓的同时，资产质量改善步调不如预期，压抑了整体获利表现。
面对获利增长受阻，市场主要存在三种解释假说。第一种是东协市场扩张未能补足台湾与中国放款减速的缺口；第二种是融资资金成本走升导致利差遭受压缩；第三种则是信用资产质量承压，呆帐提存与延滞率居高不下吞噬了获利。通过最新的各区域营运数据与财务指标对照，各项假说的真实性逐渐明朗。
东协市场本身确实缴出亮眼成绩，但量体仍难以全面扭转局局。研究资料显示，2026 年上半年东协区域营收达 80.8 亿元、年增 12%，更受惠于泰国呆帐费用下降，带动东协区域获利年增 25%。然而从业务比重来看，2026 年第 2 季东南亚营收占比仅 9.0%，相较于台湾占比 55.0% 与中国占比 36.0%，东南亚的强劲扩张对整体获利贡献依然有限，难以单独抵御 2 大主力的降温。
资金成本上升对利差形成实质侵蚀，租赁同业亦普遍承受融资利率压力。公开市场资料显示中租主要收益来自利差与手续费，并无标准化公开报价，但近期融资成本擡头确实压缩了利差空间。观察 9 月 24 日收盘价 107.0 元，近 20 个交易日股价下跌 6.6%，本刊拆解显示同业中位数下跌 5.1%，族群效应拉低 7.1 个百分点，而同期裕融下跌 2.3%、和润企业下跌 6.5%，显示利差压缩与行业调整为全产业共同承受的逆风。
公开资料显示，中租为台湾租赁产业龙头。在台湾租赁与分期市场市占率逾 40%，居产业领先地位。公司通过上 100 个服务据点建立营运网络，服务数万家中小企业、微型企业与个人。除了融资租赁与应收帐款管理，更通过中租能源投资并营运太阳能电厂售电，持有电厂规模名列前茅。不过，公司客户主要为中小企业与微型企业，在景气放缓时相对容易承受资产质量波动压力。
然而对获利造成最大压力的核心假说，仍落在资产质量的波动。台湾区域上半年获利虽年增 10%，但延滞率由第 1 季的 4.1% 上升至第 2 季的 4.2%；中国区域第 2 季延滞率虽降至 6.9%、信用成本降至 3.4%，但因经济复苏节奏偏缓，营收仍呈现年减 8%。信用风险未完全散去，直接导致法人机构在 9 月将 2026 年每股收益预估由原先的 12.73 元下修至 11.95 元，反映提存压力未除前获利难以大幅反弹。
目前最关键的缺口在于中国延滞金额能否连续改善，以及下半年信用成本能否如期下降。公司 9 月 10 日公告 8 月单月除权后每股收益为 0.86 元，累计前 8 月除权后每股收益为 7.77 元。在中国放款仅维持个位数成长且总体经济偏缓下，下半年延滞率能否真正降温，将直接决定全年获利能否守稳预估水准。
基本资料卡
业务占比（2Q26）
| 台湾 | 55% |
| 中国 | 36% |
| 东南亚 | 9% |
报价
尚无公开报价。
月营收走势
| 月份 | 营收（亿元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 84.15 | -2.9% |
| 2026-04 | 79.5 | -3.9% |
| 2026-05 | 83.71 | 1.3% |
| 2026-06 | 79.75 | -0.8% |
| 2026-07 | 84.63 | 6.8% |
| 2026-08 | 81.69 | -0.7% |
最新一季财报（2026 年第 2 季）
毛利率 66.16%、营业利润率 31.53%
今年与明年机构预估
4 家机构有今明年预估（订阅）
同业
| 公司 | 依据 | 近 20 日 | 最新月营收年增 |
|---|---|---|---|
| 9941 裕融 | 同做车辆与设备租赁及分期融资 | -2.3% | 1.9% |
| 6592 和润企业 | 同做车辆与设备租赁及分期融资 | -6.5% | -4% |
| 6958 日盛台骏 | 同做车辆与企业融资租赁分期 | -2.3% | -4.5% |
| 7855 和运租车 | 同有车辆租赁服务业务 | -3.7% | — |
本档：近 20 日 -6.6%、最新月营收年增 -0.7%。
同产业（其他，78 档）近 20 日中位数 -2.3%。
