AHI Journal燃煤替代與西非長航程推升租金：裕民船隊獲利攀高的實質考驗
荷姆茲海峽受阻引發天然氣轉向燃煤發電，裕民主力海岬型船日租金 9 月攀升，推動第 2 季獲利創 16 年新高，但地緣紅利能否跨過 2027 年運力過剩仍存分歧。
2026 年 9 月 16 日，裕民在台北君悅酒店召開法人說明會，說明近期散裝航運市場的結構變化。現場揭露的關鍵背景在於波斯灣情勢惡化，荷姆茲海峽日均船舶通行量由常態的 50 至 150 艘驟降至 8 月 9 日的僅剩 1 艘，天然氣斷供促使各國緊急重啟或提升燃煤發電比重，激發跨區燃煤運輸需求。
這項能源供應鏈的突發調整，直接傳導至大型散裝貨輪的現貨租金。海岬型船舶平均日租金在第 2 季達到 42,475 美元創下 2010 年以來同期新高後，9 月更進一步攀升至 54,791 美元，單月漲幅達 38%。對照實績，裕民第 2 季合併營收達 50.14 億元、毛利率 35.36%、單季每股盈餘 2.34 元，年增逾 2 倍並創 16 年新高。
裕民之所以能把飆升的每日租金即時轉化為實質盈餘，核心在於其船隻配置及運輸物資類別。在其擁有的 71 艘各類船舶裡，高達 49 艘為專職大宗原物料裝載的海岬型與巴拿馬型；檢視 2025 年營運成果，鐵礦砂進帳占總營業額 64%、燃煤達 21%、各類水泥等佔比則為 15%，受惠於煤鐵載運正是推升本波走勢的最主要關鍵。除了燃煤出現緊急採購外，位處幾內亞的西芒度礦區於 2025 年第 4 季啟動開採，2026 年上半年出貨約 700 萬噸、全年產能估計可達 2,000 萬噸，由非洲西部開往亞洲的漫長運輸路徑極大程度拉長海岬型船隻巡迴耗時，2 項利多共同奠定了運價高檔格局。
與同業營運與報價表現相比，散裝運價全面走揚帶動族群分化。裕民 8 月營收為 17.32 億元，年增 18.2%，今年累計營收達 124.02 億元；同為散裝貨輪航運與租賃商的慧洋-KY近 20 日報酬為 6.2%、最新月營收年增 35.0%，新興近 20 日報酬 6.1%、最新月營收年增 58.8%，中航近 20 日漲 0.3%、最新月營收年增 27.2%，正德近 20 日跌 3.6%、最新月營收年減 41.2%。以 9 月 24 日收盤價 76.7 元計算，裕民近 4 季每股盈餘合計 6.78 元，換算近 4 季本益比為 11.31 倍。近 3 個月內 5 家機構對裕民 2026 年每股盈餘預估區間落在 7.32 到 8.13 元，4 家機構對 2027 年預估則落在 6.33 到 8.15 元。
市場目前的預估落差，本質上在於地緣情勢刺激消退後的需求續航力。機構對 2027 年每股盈餘的最大與最小落差達 28.8%，毛利率預估更分歧於 35.47%至 43.8%之間。看好者押注西非礦石長航程具備長線吸納運力能力，看保守者則擔憂散裝新造船交付將在 2027 年進入高峰，屆時船舶供給增長率可能反超需求增速，壓抑運價均值。
潛在的營運變數亦已顯現，裕民 8 月營收年增 18.2%，相較前 3 個月平均年增率放緩 16.4 個百分點；一旦中東衝突緩和、荷姆茲海峽通航恢復正常，替代性燃煤載運潮勢必迅速降溫。當短期避險引發的煤炭溢價退場，單靠幾內亞礦石的航程消耗，能否支撐龐大船隊在 2027 年高成本交付期維持高毛利運轉，是當前散裝市場尚未有明確共識的核心問題。
