AHI Journal调价与租赁新厂推动毛利率破 2 成：亚力变压器扩产对决同业高估值落差
亚力 9 月营收年增 10.4% 至 9.81 亿元，前 3 季累计达 79.95 亿元。首季调价 10% 至 15% 效益与杨梅租赁厂开出，带动毛利率站上 20% 门槛。
在同业 8 档近 20 个交易日中位数上涨 9.4% 的强势格局下，亚力同期间含息股价仅上涨 1.4%，落后族群 8.0 个百分点。尽管 10 月 12 日收盘价达 105.0 元、近 4 季市盈率为 28.85 倍，但本刊拆解显示该档涨幅无法完全以基本面解释。
基本面最显著的突破来自获利结构转换。亚力 2026 年第 2 季毛利率达到 20.81%，较去年同季增加 2.6 个百分点，营业利润率达 11.16%，双双超越机构原先预估区间上限。依据财报口径，亚力 2026 年 1 至 9 月累计营收为 79.95 亿元，年增 8.24%，9 月单月营收达 9.81 亿元，年增 10.4%，相较加总已公告月份之 80.25 亿元略低 0.30 亿元，主因未单独公告月份之调节；依达成进度，今年剩余 3 个月需完成后续交付。
公开资料显示，亚力 2023 年度产品营收结构中，配电盘占 27.08% 为最大宗，电力电子及通讯电源占 22.30%，机电系统工程占 20.49%，变压器占 10.96%，输配电开关器材占 9.79%，其他代理则占 9.38%。结构显示高毛利变压器过去营收纯度仅约 1 成，系统工程与配电盘仍占据营运大宗，使毛利体质转型高度仰赖新扩增之变压器出货放量。
毛利扩张的核心在于报价与产能同步到位。公司公告显示亚力于 2026 年第 1 季将全产品线价格调涨 10% 至 15%，调价效应在下半年逐步完整反映；同时，公司于 2026 年取得 4,000 坪杨梅租赁厂房，适时填补产能瓶颈，推估将带动 2026 年高毛利变压器业务营收年增 20%，抵销了自建新厂尚未到位的空窗期。报价调升叠加产线扩充，是推升毛利率突破 2 成大关的实质支撑。
从产业结构来看，半导体先进制程推进至 2 纳米与 A16 节点，晶圆代工与先进封装对供电稳定性要求提高，驱动高阶厂务配电设备扩建；台电 10 年强韧电网建设计划则持续释出高压输配电与改良型开关箱标案。公开资料显示，亚力产品涵盖配电盘、变压器与 GIS 开关柜，主要客户包含台电、台积电、联电及美光，在手订单能见度长达 48 个月，直接卡位半导体厂务与电网改建环节。
对照同业获利表现，亚力获利率仍处于追赶位置。在 2026 年第 2 季财报中，华城毛利率达 43.5%、营业利润率 22.1%；中兴电毛利率 28.4%、营业利润率 20.1%；东元毛利率 25.2%、营业利润率 10.5%。亚力以 20.81% 毛利率在 4 家中排名第 4，营业利润率 11.16% 则排第 3。华城受惠外销高压变压器取得较高毛利，中兴电则具备 345kV GIS 独占优势，亚力虽受惠半导体晶圆厂配电，但产品结构中系统工程与配电盘比例偏高，使整体获利率落后外销型同业。
机构预估的歧异凸显市场对动能能否延续至明年的犹豫。近 3 个月内仅 1 家机构对 2026 年提出预估，EPS 为 3.68 元、毛利率 19.9%，较 90 至 180 天前旧预估的 3.83 至 4.01 元略为保守；2027 年 EPS 近 3 个月只有 1 家预估为 4.85 元、毛利率 20.2%，5 月至 6 月的旧预估则有 2 家，区间为 4.8 到 4.81 元。落差显示市场对下半年营收能否支撑 2027 年获利跳升逾 3 成尚无广泛共识，杨梅租赁厂的良率与交付速度将决定谁的假设符合实情。
营运潜在变数在于资本支出时程推迟与筹码松动。亚力杨梅三厂兴建进度已延迟至 2028 年完工，短中期产能增量高度受制于租赁厂房之利用率；同时外资近期呈现连续卖超，股价在均线套牢区面临技术面调节压力，海外电网需求若放缓亦可能压抑变压器调价动能。
