南亚科单季毛利率冲上 85.7%创高：获利靠合约价而非出货扩张

回顾近 20 个交易日走势，同业族群涨幅中位数达到 15.7%，反观南亚科在 10 月 12 日收盘 527.0 元仅小涨 0.8%，两者落差达 14.9 个百分点，与该公司第 3 季营收与获利齐创历史新高的表现形成强烈对比。南亚科公布 2026 年第 3 季合并营收为 1336.49 亿元，营业利润达 1068.94 亿元，单季每股纯益达 25.4 元，推升前 3 季累计每股纯益来到 49.28 元。本刊拆解显示，即便期间内获利预期显著拉高，股价攀升力道依旧相当有限，反映投资圈对高峰获利延续性抱持保留态度。

获利改写纪录的主因并非产能开出，而是供需吃紧推升报价。南亚科第 3 季平均销售单价季增逾 60%，然而出货量却季减 4%至 6%，在月产能维持满载的情形下，成长动能完全由报价涨幅驱动，这使单季毛利率拉升至 85.7%，营业利润率达 80.0%。公开资料显示，目前客户群涵盖国际科技大厂，公司通过重新签订长期供应协议锁定价格，长约占出货比重已达 50%至 70%，其中 3 年期长约占比超过 20%，为高报价提供了一定程度的防御空间。

从产品结构来看，1Q26 时南亚科以DDR4 8Gb为大宗，营收占比达 71.0%，其他产品占 20.0%，DDR5 占 9.0%；公开资料显示，2026 年上半年AI基础设施与服务器应用占比已逾 20%。产业端关键在于AI服务器对高带宽内存及DDR5 需求扩大，3 大原厂将大量产能转移至先进制程，对成熟型标准DRAM产生产能排挤效应。这项转变使成熟规格供给严重吃紧，南亚科作为少数能稳定供应DDR4 的制造商，享有合约议价优势。

对照同属内存领域的同业表现，本刊整理显示，钰创 2026 年第 2 季毛利率为 52.2%、营业利润率为 35.2%；南亚科同季毛利率则达 79.5%、营业利润率为 73.7%，获利水准展现明显差距。差距主要来自营运模式与产品组合不同，钰创专注于微型化封装与特殊利基型芯片设计，南亚科则具备自主晶圆制造规模，能直接承接标准型合约价格飙涨所带来的毛利杠杆放大效益。

机构预估的巨大落差突显了市场对景气周期的分歧。近 3 个月共有 16 家机构对南亚科 2026 年EPS提出预估，区间落在 55.98 元到 80.53 元，预估中位数为 76.19 元；毛利率预估共 8 家，区间为 78.94%到 84.2%。至于 2027 年，近 3 个月共有 15 家机构提出预估，EPS区间落在 71.48 元到 148.08 元，最大与最小差距高达 76.6 元；2027 年毛利率预估 9 家，落在 79.36%到 90.4%。两端落差代表市场对 2027 年DRAM景气是否反转意见分歧，乐观者预期缺货将延续至 2027 年底，保守者则担忧高报价压抑终端买气。

后续营运风险主要取决于下游接受程度与新增产能投放时程。由于内存售价持续处于高档，已有若干买家采取降低规格配置、拉长旧设备服役年限，抑或采购二手翻新芯片等应对手段，反映出高昂成本已对非AI终端领域形成负荷。另一方面，南亚科正全力推动泰山 5A厂及屏东 3D封测设施，1C制程规画在 2027 年第 1 季展开客户验证，然而在 2027 年第 4 季新产线开出之前，整体供货规模难以放大；倘若 3 大国际供应商提前扩增产出，现阶段偏高的毛利率恐将遭遇修正压力。