AHI Journal冠德前 3 季累计营收达 189 亿元 营造与百货支撑能抵抗房市降温吗
冠德前 9 月累计营收达 189.4 亿元，背靠子公司根基营造与环球购物中心维持现金流，但在央行信用管制下，高达 124.7 亿元的待售房地去化速度成为获利分水岭。
在房市买气面临政策降温之际，建商如何维持营运现金流？冠德交出的答案是仰赖集团的多元业务配置，今年前 9 个月累计营收达到 189.4 亿元，最新公布的 9 月单月营收为 21.57 亿元，年增 17.1%。这项增幅显示，在多数纯住宅建商受交屋期牵动而业绩大幅震荡时，冠德凭借子公司工程承揽与商场租金，呈现出相对平稳的营收水准。
业务占比的结构显示，冠德并非单纯仰赖住宅销售的传统建商。回顾 2025 年营收结构，营造业务占比高达 76.0%，建设业务占 16.0%，百货业务则占 8.0%。公开资料显示，冠德为集建设、营造及百货于一体的不动产开发集团，旗下子公司根基营造承揽公共工程与企业厂办，环球购物中心经营零售商场。这种以营造工程为营收主干的结构，让公司在住宅开发案入帐空窗期仍具备稳定的基本营运规模。
从产业趋势与整体报价走向来看，营建业正面临政策压抑与成本僵固的双重夹击。公司在 10 月 1 日法说会简报指出，受到央行持续实施信用管制影响，预期短期房市买气难见显著放大；商办市场虽新增空间释出使承租方议价弹性增加，但整体租金仍具支撑。公开资料显示，指标豪宅案冠德信义 F 开价每坪 186 至 212 万元，台中冠德崇德绽均价每坪约 72.57 万元，整体市况呈低档盘整。在成本端，营造核心原料钢筋的指标盘价于 10 月 12 日为每公吨 1.83 万元，呈现持平格局，成本端并未显著下修。
近 20 个交易日内冠德股价微幅上涨 1.2%，10 月 13 日收盘 37.2 元，换算近 4 季每股收益市盈率为 11.17 倍。同期间建材营造细产业 77 档同业报酬中位数为下跌 1.5%，本刊拆解显示，冠德相对同业小幅强势 2.5 个百分点，走势大致平稳。相较于纯营建同业如兴富发近 20 日下跌 6.6%、远雄下跌 1.0%、润弘下跌 5.2%，冠德兼具营造与商场的防御特性，在族群回档中提供了一定支撑。
机构预估的获利区间，则反映市场对后续推案进度与去化速度的不同假设。近 90 天内共 4 家机构对冠德 2026 年每股收益提出预估，落差介于 3.24 元到 4.45 元，最大与最小差距达 37.3%；2027 年则有 2 家机构提出预估，落在 3.92 元到 4.28 元。营业利润率方面，近 90 天仅 1 家机构预估 2026 年为 18.1%、2027 年为 17.4%。市场预估分歧的关键，在于成屋销售与预售案工程认列时程的不确定性，尤其远期个案如台电南港案（总销 130 亿元）与行二行三公办都更案（总销 221 亿元）多数需待 2028 年甚至更晚完工。
虽然具备捷运联开案（TOD）与绿建筑认证等公开资料列示的技术优势，但冠德的资产负债表亦潜藏去化压力。公司在 10 月 1 日法说会简报指出，截至 2026 年第 2 季底，待售房地金额达 124.7 亿元。在央行信用管制压抑高总价住宅需求的环境下，庞大的成屋去化速度若不如预期，将衍生利息支出与折旧成本，使高资产低周转的营运模式面临考验。
