AHI Journal中低阶铜箔基板缺口推升价格 腾辉电子单月营收年增 133%
市场原以为高阶AI材料才是本轮铜箔基板的核心，腾辉电子-KY在常规材料供需失衡与价格调升下，8 月营收年增 133.2%，近 20 日股价逆势上涨 15.9%。
单月营收年增 133.24%的跳升，源于市场产能配置倾斜所造成的结构性短缺。同业将主力产能转移至顶规服务器基板后，常规标准品面临供给短缺，推升现有供应商的接单动能。腾辉电子-KY在 2026 年 8 月单月营收冲上 8.06 亿元，自 3 月的 4.81 亿元、4 月 5.10 亿元、5 月 5.30 亿元、6 月 5.73 亿元与 7 月 6.65 亿元以来，呈现逐月连续扩张，反映基层材料需求涌入的态势。
供需吃紧引导报价上行，成为推升获利结构的主因。研究推估其 2026 年一般材料价格累计调升 50%，且 9 月份常规材料仍具备 10%至 15%的调涨空间。以 2026 年第 1 季实绩结构观察，特殊材料占营收比重 54.0%、一般材料占 37.0%、其他占 9.0%。价格上扬使成本转嫁能力显现，第 2 季毛利率来到 35.98%、营业利润率 16.78%，推升单季EPS达 2.96 元，较第 1 季显著垫高。
产能扩张决策同步跟进。公司于 2026 年 9 月 17 日通过 15 亿元资本支出预算，借由承租昆山厂房因应订单，泰国新厂亦于 9 月展开试加工流程。相关规划显示，昆山扩产与泰国完整产线预计于 2027 年完工放量。在高阶产品线上，半导体测试板所采用的高阶PI材料毛利率维持在 62%至 65%之间，且第 4 季起切入AI服务器高压直流架构，预计在 2027 年贡献 20%营收比重。
获利预估落差达到 36.8%，揭示市场对现有合约价格续航力仍有不同假设。近 3 个月内有 3 家机构对 2026 年EPS提出评估，区间落在 10.67 到 15.12 元；对于 2027 年EPS，近 90 天内尚无机构提出新数值，仅有 6 月份较旧的 1 家机构预估 12.66 元。2 家机构预估的高低差距，关键在于对中低阶基板短缺状态能维持数季抑或延续至 2027 年的认定不同。
同族群表现分化明显。电子零组件业 201 档标的近 20 日报酬中位数为下跌 2.2%，同业中升贸近 20 日下跌 10.3%、正凌上涨 19.4%，腾辉电子-KY则上涨 15.9%。以 9 月 29 日收盘 335.5 元计算，近 4 季市盈率为 46.28 倍。本刊拆解显示，近 20 日个股相对同业表现强势 20.6 个百分点，但在缺乏逐份即时更新的获利预估支撑下，判定为无法以基本面解释。
公开资料显示，腾辉电子-KY具备AS9100 航太质量认证，为少数切入欧美一线国防军工链的亚洲材料厂。其全球军工与航太PI材料市占达 20%至 25%，也是全球车用散热铝基板龙头供应商之一。客户涵盖Boeing、Airbus、Lockheed Martin、Raytheon与Bosch等跨国大厂。不过在高阶CCL领域，公司主要营收仍聚焦车用散热与国防航太，极低损耗高速材料规模相对有限。
当前营运模式面临常规材料价格反转的考验。一旦同业产能扩增舒缓一般市场短缺，或是中低阶CCL缺口收敛引发报价下修，一般材料的高获利率空间将受到压缩；加上原料端玻纤布与铜箔价格波动，均可能让第 2 季建立的高毛利率假设面临下修风险。
