AHI Journal第 2 季业外占税前利益逼近 7 成，亚泥面临水泥本业放缓考验
最新数据揭露亚泥第 2 季业外净收支达 38.12 亿元，占税前利益高达 69.02%，每股收益冲上 1.57 元。但随着两岸水泥需求降温，市场对后续评价出现分歧。
最新分析揭露亚泥获利高度依赖业外撑场，而非水泥产业实质回温。公开资料显示，亚泥 2026 年第 2 季业外净收支达 38.12 亿元，推升单季每股收益达到 1.57 元，业外占税前利益比率高达 69.02%；相较于先前已公布的第 2 季本业水泥营业利润 17.11 亿元，整体获利结构高度偏向业外投资。
看好的理由
多元转投资与金融评价利益，为亚泥筑起厚实的获利防线。公开资料显示，第 2 季业外净收支达 38.12 亿元，其中金融资产评价利益贡献 26.58 亿元，权益法转投资获利亦有 13.95 亿元；集团旗下的裕民因散装航运景气回升、远东新亦稳定挹注获利，适时补足了水泥本业的低迷。这种非水泥收益的多元配置，展现了抗景气循环的防御特性。
此外，公司近期持续调整资产结构以因应变局。亚泥于 9 月 16 日公告完成发行 57 亿元无担保普通公司债用于偿还债务，子公司亚东预拌混凝土亦于 9 月 22 日公告以 6.43 亿元购置台中潭子区土地与建筑物。在同业近 20 日报酬中位数为负 1.1%之际，亚泥 9 月 24 日收盘 35.7 元，近 20 日股价小涨 1.7%，筹码面显现外资买盘进驻迹象。
从营运与客户结构来看，亚泥具备垂直整合与稳定出海口优势。公开资料显示，公司身处营建与水泥产业链上游，生产基地涵盖台湾花莲与新竹厂，以及中国大陆江西、四川、湖北与江苏等长江流域据点。所产水泥向下游供应关系企业亚东预拌及营造厂；转投资嘉惠电力的天然气发电，则依长约全数趸售台电，提供稳定金流支持。不过，公司在台湾的水泥市占率与减碳认证等布局，材料未揭露具体数据，相较同业龙头稍显吃亏。
担心的理由
不过，海峡两岸水泥核心业务的需求下滑与开销增加，构成了市场持保守看法的主要理由。相关预测显示，到 2026 年时，全台预拌混凝土的出货规模恐将无法维持 4,000 万立方公尺的水准，报价方面的削价压力预期落在 10%到 15%左右；在此同时，对岸水泥产业受制于房市不振的冲击，行情始终处于低位盘整，导致工程复工与启动的推进力道依旧疲弱。
成本端的压力同样不容忽视。煤炭与天然气价格走扬正在压缩水泥与发电子公司的利差，法人机构预估亚泥第 3 季毛利率将自第 2 季的 14.03%降至 12.85%，单季税后净利预估降至 25.58 亿元。若资本市场动能放缓，先前带动获利增长的金融评价利益一旦减少，本业获利的走弱趋势可能更加明显。
证据比较硬的是哪一边
两相比较，偏空一侧的本业衰退具备明确的量测数据支撑。亚泥前 8 月累计营收 436.49 亿元，8 月单月营收年减 1.3%，营收端已连续数月呈现负成长或停滞；相对地，看多一侧主要仰赖第 2 季资本市场大涨所产生的评价利益，具备高度一次性与波动特质。4 家机构对 2027 年每股收益预估区间落在 2.31 元至 3.56 元，最大最小落差超过 1.2 元，正反映市场对这家水泥巨头能否单靠转投资抵御本业景气寒冬仍无共识。
基本资料卡
业务占比
公开资料显示，2024 年度水泥部门约占营收 66%、电力及能源约 24%、不锈钢约 6%。
报价
尚无公开报价
月营收走势
| 月份 | 营收（亿元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 53.49 | -18.1% |
| 2026-04 | 56.94 | -9.3% |
| 2026-05 | 62.97 | -1.2% |
| 2026-06 | 58.86 | -2.2% |
| 2026-07 | 53.98 | -7.5% |
| 2026-08 | 55.9 | -1.3% |
最新一季财报（2026 年第 2 季）
EPS 1.57 元、毛利率 14.03%、营业利润率 9.6%
市盈率 9.3 倍（9/24 收盘 ÷ 近 4 季 EPS 3.84 元）
今年与明年机构预估
4 家机构有今明年预估（订阅）
同业
| 公司 | 依据 | 近 20 日 | 最新月营收年增 |
|---|---|---|---|
| 1101 台泥 | 同为水泥及预拌混凝土厂 | 4.8% | 10.6% |
| 2504 国产 | 同做预拌混凝土 | -3.3% | -8.1% |
| 1104 环泥 | 同为水泥及预拌混凝土厂 | 0.2% | -14.2% |
| 1110 东泥 | 同为水泥及预拌混凝土厂 | -7.5% | -28.2% |
| 5520 力泰 | 同做预拌混凝土 | — | 3.1% |
本档：近 20 日 1.7%、最新月营收年增 -1.3%。
同产业（水泥工业，7 档）近 20 日中位数 -1.1%。
