第 2 季获利落后预估 12%：聚阳法说会前夕面临旺季动能验证

公开资讯观测站于 2026 年 9 月 21 日公告，成衣大厂聚阳排定于 9 月 22 日上午召开法人说明会。这场例行性会议落在下半年出货旺季前夕，市场关注的焦点，在于甫落幕的第 2 季财报获利落后预估后的营运修复能力。聚阳近期收盘价落在 192.5 元，换算近 4 季每股收益 14.65 元，市盈率约 13.14 倍。

刚结算完成的第 2 季财报显示获利低于预期。聚阳第 2 季营收为 81.66 亿元，较 3 家机构预估区间 83.62 至 87.45 亿元落后 4.5%；单季每股收益 3.3 元，对照 3 家机构原先预估的 3.53 至 4.1 元，实际获利落后幅度达 12.0%。毛利率虽然缴出 24.37%，落在 4 家机构预估区间 24.0% 至 25.56% 之内，但单季营业利润率降至 13.3%，显示营业费用与出货节奏对营业利润形成压抑。

从月营收走势观察，聚阳自 2026 年 3 月的 31.31 亿元，逐步攀升至 8 月的 35.54 亿元，但 8 月营收年增率转为负 5.1%，终止了前几个月的正成长态势。依据本刊自算统计，聚阳在已公告至 8 月的数据中，今年累计营收为 236.16 亿元，今年剩余 9 月、10 月、11 月与 12 月共 4 个月。全年度平均售价方面，先前评估整体平均售价可能较去年微幅减少约 1%，出货量扩张成为维持营收规模的关键。

从营运组合观察，先前资料显示 GAP 集团贡献约 36% 营业额，TARGET 与日本客户则各占 18% 左右。为分散特定市场与国际局势变化的潜在威胁，该企业这几年不断扩大日本品牌的合作规模，并强化机能型运动产线。按照既定蓝图，预期在 2026 年将机能运动款式的比率推升超越 50%，日本合作方营收占比也将突破 20%；此外，预计于 2026 年扩充 5% 的整体产出规模，借此满足各品牌伙伴在下半年的下单拉货需求。

针对 2026 全年每股收益，目前 2 家研究机构给出的预估值分别为 15.57 元与 16.02 元，两者差距仅 2.9%；不过有报告提到将产生业外利益，部分预估可能包含这笔收益，因此落差不完全代表对本业看法的不同。2027 年每股收益近 3 个月有 2 家机构提出预估，落在 17.08 到 17.13 元。这项狭窄的预估落差，意味着法人对聚阳全年每股收益突破 15.5 元具备一定共识，但共识的前提建立在第 3 季与第 4 季运动盘订单如期出货、毛利率维持在 25% 水准；一旦下半年客户拉货放缓，全年预估仍存在下修风险。

在产业与族群对照上，聚阳近 20 个交易日跌幅为 2.3%，表现优于同为纺织纤维细产业中 39 档同业的中位数负 1.9% 附近的表现，更明显抗跌于产品同业儒鸿的负 11.1%、百和的负 10.3%、振大环球的负 3.1% 以及广越的负 2.9%。

在竞争优势方面，公开资料显示聚阳名列全球前 5 大成衣代工厂之一，具备从设计开发、布料采购到生产的全流程整合 ODM 供应链能力。公司导入电脑辅助打版、ERP 系统与人工智能排马克等数字化管理，借此提升交期弹性与生产效率。生产基地跨国布局于越南、印尼、柬埔寨等多国，能支应 Gap Inc.、Target 与日本迅销集团等大型客户的采购需求。

下半年的主要变数，仍聚焦于终端服饰通膨对消费力道的压抑，以及海运船期是否再度干扰认列时程。若高油价与地缘冲突导致品牌客户下单转趋保守，即使聚阳有超过 8 成原料与上游签订合作协议、能转嫁大部分原料波动，终端砍单或延后拉货仍将直接冲击产能利用率。