AHI Journal兆联在手订单上看 380 亿元背后：半导体客户赴美扩厂推升海外高毛利工程占比
兆联实业第 2 季毛利率冲上 28.44%，较机构预估高出近 5 个百分点。在手订单规模堆叠至约 380 亿元，揭示海外建厂与内存扩产带来的获利体质转变。
28.44%的单季毛利率，成为兆联实业第 2 季财报中最显眼的反常数字。相较于机构原先预估的 23.5%，实际表现一口气高出 4.94 个百分点，推动单季每股收益达到 8.75 元。在营收规模符合预期（实际 50.8 亿元对照预估 50.85 亿元）的情况下，获利率显著超越预期，意味着产品组合与项目利润出现了超乎过往的实质改变。
这种获利率的大幅拉升，市场通常存在三种不同层面的解释。第一种是高毛利的服务类业务占比显著提高；第二种是单纯来自新台币贬值带来的汇兑收益灌水；第三种则是承接的高单价海外工程进度超前，加上特定急单的合约利润率优于平均水准。
逐一检验财务数据与项目进度，第一种推论并不成立。2026 年第 2 季兆联的营收结构中，工程营收占比高达 79.4%，年增 35%，服务类营收占比反而降至 20.6%。尽管服务类受惠耗材销售年增 32%，但工程业务才是营收大幅扩张的核心，毛利率创高并非由服务收入扩大所主导。
第二种汇率因素虽有助益，但同样难以单独支撑近 5 个百分点的落差。材料显示第 2 季业外占税前净利仅 1.87%，显示本业营业利润率跳升至 23.83%（较预估高出 5.63 个百分点）完全来自毛利端的实质扩张，汇兑仅属次要边际贡献。
真正获得数据支撑的是第三种解释：高单价工程结构性提升。公司在 2026 年 7 月公告取得美国P3 厂废水处理工程，承揽金额在 50 亿元以上，使在手订单规模自 6 月底的 277 亿元上看 380 亿元，海外在手订单比重由 25%拉升至 40%。加上美系内存客户扩厂需求急迫、工期压缩，使上半年工程毛利率冲上 27%，带动整体毛利率跃升。
不过，如此强劲的赚钱动能是否能一路维持到 2027 年，市场仍抱持观望态度。主要买家在后续合作阶段具备较大议价空间，加上营利中需拨出 19%作为从业人员奖酬，可能进一步推升整体营运成本比率。现阶段各方对该年度EPS看法不一，预测值约在 47.52 元至 53.94 元区间波动；各界正密切关注第 3 季财务数据，借此厘清跨国业务的毛利率是否能站稳 28%关卡。
基本资料卡
业务占比（2Q26）
| 工程营收 | 79.4% |
| 服务营收 | 20.6% |
报价
尚无公开报价
月营收走势
| 月份 | 营收（亿元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 15.13 | 23.4% |
| 2026-04 | 15.17 | 32.1% |
| 2026-05 | 16.71 | 48.2% |
| 2026-06 | 18.92 | 30% |
| 2026-07 | 17.99 | 29.3% |
| 2026-08 | 19.86 | 37.2% |
最新一季财报（2026 年第 2 季）
EPS 8.75 元、毛利率 28.44%、营业利润率 23.83%
市盈率 20.1 倍（9/24 收盘 ÷ 近 4 季 EPS 37.81 元）
今年与明年机构预估
3 家机构有今明年预估（订阅）
同业
| 公司 | 依据 | 近 20 日 | 最新月营收年增 |
|---|---|---|---|
| 6624 万年清 | 同做工业废水处理工程 | — | -45.7% |
本档：近 20 日 6.1%、最新月营收年增 37.2%。
同产业（绿能环保，35 档）近 20 日中位数 -1.9%。
