AHI Journal光模组升级遇扩产折旧夹击 联钧高阶放量进度面临考验
AI数据中心带动光通讯升级与产能扩增，联钧迎来出货放量之际，却面临资本支出攀升的折旧负担，以及高阶规格放量时程递延的考验，引发市场对获利前景重新评估。
单月营收翻倍冲高，股价为何反向走跌？联钧 8 月营收缴出 12.48 亿元、年增 109.8% 的成绩，但截至 9 月 29 日近 20 个交易日股价却下跌 17.3%。依 9 月 29 日收盘价 525.0 元计算，近 4 季市盈率高达 106.71 倍。市场在强劲营收数据前退缩，核心分歧在于 100 倍估值所隐含的高成长假设，是否正面临资本支出折旧增加与规格放量递延的双重考验。
第一种解释指向短期筹码与交易限制干扰。联钧于 9 月 3 日至 11 日因当冲与周转率过高进入处置交易，本刊拆解显示，近 20 日个股自身影响达负 15.3 个百分点，外资在此期间净卖超达 1.2 万张。然而处置期结束后股价并未迅速回稳，同做光收发模组的众达-KY同期下跌 2.0%，创威则上涨 14.5%，显示单纯的处置机制不足以完全解释联钧显著弱于同业的走势，卖压核心依然落在基本面预期的重新评估。
另一项分析则着眼于庞大资本投入所带来的折旧压力。该公司董事会在 8 月 13 日通过发行最高 30 亿元的无担保可转换公司债，资金预计投入偿还债务以及添购设备。市场分析显示，联钧为满足客户扩产需求，预估在 2026 年投入高达 16 亿元资金，该年度的资本支出规模将比 2024 年增加逾 5 倍。尽管这笔资金能促使光学封装制造能力增长 1 倍，却也预示着往后各季度的固定开销与折旧负担将显著加重；一旦未来业绩增长不如预期，毛利率便可能无法守稳 2026 年第 2 季所达到的 32.37% 水平。
第三种解释在于高阶产品放量时程的递延疑虑。尽管 9 月 24 日市场传出联钧外置光源模组推进至小量生产，且 2026 年 7 月 AI 光学产品比重已达 45.5%，但机构观点同时示警 800G 产品导入进度存在不确定性，高功率激光出货时程亦面临验证考验。目前市场对 2026 年每股收益预估分歧显著，近 3 个月 3 家机构预估区间落在 8.56 到 16.39 元，差距达 67.2%；相较之下，2027 年 3 家机构预估则集中在 15.83 到 16.71 元，显示高获利假设被大量推迟至 2027 年。
这场估值重估的答案，目前仍缺少 2026 年第 3 季实际毛利率与第 4 季新规格导入进度。若扩产初期折旧先行攀升，而高阶产品尚未能填补产能，100 倍市盈率面临的获利下修压力将会更为实质。
基本资料卡
业务占比
功率半导体封测 50.4%、AI光学产品 45.5%（2026 年 7 月・法说会）
报价
尚无公开报价
月营收走势
| 月份 | 营收（亿元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 7.28 | -25.6% |
| 2026-04 | 8.78 | 45.5% |
| 2026-05 | 9.6 | 49.9% |
| 2026-06 | 11.39 | 88.2% |
| 2026-07 | 12.19 | 98% |
| 2026-08 | 12.48 | 109.8% |
最新一季财报（2026 年第 2 季）
EPS 2.09 元、毛利率 32.37%、营业利润率 22.05%
市盈率 106.7 倍（9/29 收盘 ÷ 近 4 季 EPS 4.92 元）
今年与明年机构预估
3 家机构有今明年预估（订阅）
同业
| 公司 | 依据 | 近 20 日 | 最新月营收年增 |
|---|---|---|---|
| 4977 众达-KY | 同做光收发模组与次模组 | -2% | 106.2% |
| 6530 创威 | 同做光收发模组与次模组 | 14.5% | 10.7% |
| 4908 前鼎 | 同做光收发模组与次模组 | 8.2% | 28.9% |
| 4979 华星光 | 同做光收发模组与次模组 | -7% | 37.4% |
| 3234 光环 | 同做光收发模组与次模组 | -3.9% | 110.1% |
本档：近 20 日 -17.3%、最新月营收年增 109.8%。
同产业（半导体业，196 档）近 20 日中位数 +0.8%。
这件事后来有更新：〈联钧 9 月营收冲至 12.89 亿元创高 翻倍扩产下机构预估分歧显著〉（10/13）→
