累计营收破千亿对照毛利率季减：威刚反向扩大 500 亿库存的获利赌注

面对内存模组毛利率自高档滑落的常规周期，多数模组厂往往选择加速出清库存、降低跌价风险，市场也普遍认为低价晶圆好处正在逐步消退。然而，公开资讯观测站重大讯息与营运实况却展现出截然相反的路径：威刚在 8 月单月合并营收缴出 189.25 亿元、年增 279.8% 连续 6 个月创历史新高的同时，未见防御性缩减部位，反而大举提高资本运作强度。

存货规划与获利率表现呈现截然不同的趋势。威刚在今年第 2 季的毛利率降至 42.11%，比起前 1 季达 55.69% 的水准显著收敛。尽管获利指标下滑，照常理应趋于防守，该公司在第 2 季结束时的备货金额却已攀升至近 494 亿元，甚至预计第 3 季末将库存总值推升突破 500 亿元大关。为补足营运资金，公司于 9 月 16 日宣布第九度发行之国内无担保可转债款项已全数到位，此前也于 9 月 14 日拍板以每股 290 元办理现增筹款，显露出强烈扩大经营规模的企图心。

支撑威刚敢于逆势重压的论据在于供给长约化与产能挤压。随着上游原厂将大部分产能转移至高带宽内存（HBM）与 DDR5，标准型晶圆产能遭受挤压，使得整体供需持续偏紧。威刚目前已与供应商积极洽签 2027 年度长期合约，力求供货规模不低于 2026 年水准。此外，旗下企业级品牌 TRUSTA 的固态硬盘与内存模组陆续完成服务器平台验证，有助于承接服务器端采购延伸，将传统通路买卖转型为具备长约保障的供应结构。

从营收结构的推进来看，威刚 7 月单月 DRAM 营收占比一度攀升至 76.6%，8 月营收中 DRAM 仍达 69.3%，8 月固态硬盘（SSD）营收亦站上 50.3 亿元新高。财报口径显示威刚前 8 月累计营收达到 1,015.47 亿元，已远超 2025 年全年 530.87 亿元的水准。威刚近 20 个交易日下跌 9.0%，走势拆解包含大盘部分 +4.8 个百分点、族群部分 -14.9 个百分点与个股自身 +1.1 个百分点，跌幅主要受到 9/21 除息每股现金股利 18.01 元使参考价下调的影响。

公开资料显示，威刚为全球第 2 大 DRAM 内存模组厂及台湾龙头，具备模组设计、测试与软硬件整合能力。其生产据点涵盖台湾中和、中国苏州、巴西圣保罗与玛瑙斯及印度诺伊达，拥有全球多元制造基地与通路布局。不过，该公司主要业务仍属模组制造与品牌销售，处于内存产业链下游，技术附加价值相对低于上游晶圆与控制芯片研发。

以 2026 年第 2 季财报观察同业表现，本刊整理显示，威刚单季毛利率为 42.1%、营业利润率为 33.5%，在 3 家模组厂中皆位居第 2。创见该季毛利率达 77.0%、营业利润率达 75.1%，毛利率较去年同季增加 42.7 个百分点，2 项获利指标均为最高；广颖毛利率则为 36.0%、营业利润率为 25.7%，居于第 3。各家获利率差距之具体成因，材料未说明差异来源。

如果市场担忧的周期反转论点属实，投资人很快会看到现货报价开始滞胀，且新增高价晶圆将进一步拉低平均销货毛利。若下半年标准型 DRAM 报价未能如期续扬，高达 500 亿元的庞大库存将直接转化为严重的存货跌价损失与资金沉淀包袱；这项信号将具体表现在第 3 季综合损益表上的毛利率是否跌破 40% 防线。

威刚目前等于是用资产负债表的承担能力，豪赌这波由人工智能基础建设引发的缺货超级循环至少会持续至 2027 年。9 月 24 日收盘价 378.0 元对应近 4 季每股收益 81.11 元，近 4 季市盈率为 4.66 倍。这场高库存博弈的最终成败，端视后续上游原厂产能是否持续偏向 HBM，以及终端客户能否完全消化高档报价。