AHI Journal华星光 800G量产迎产能扩充 折旧压力与毛利回升成角力
华星光 8 月营收年增 37.4%，受惠 800G与晶粒代工进入放量期。多空争议聚焦于 2027 年资本支出拉升带来的折旧负担，是否会压抑高阶产品带来的毛利扩张效益。
柜买中心于 9 月 23 日公告华星光达注意交易信息标准，公司自结 8 月单月营业收入 5.46 亿元、呈年增成长，税前净利 11,300 万元，单月每股收益 0.64 元。在AI数据中心跨架构连线需求带动下，公司 800G光收发模组与磷化铟激光后段代工正逐步走向批量生产，然而 9 月 24 日收盘价 563.0 元对应近 4 季获利的评价水准偏高，市场对于扩产效益能否如期抵销成本上升产生了实质歧异。
看好的理由
推动营收动能的第一项支柱，在于高传输规格产品线的实质切换。800G ZR模组于 2026 年下半年开始放量出货，单价为前代 400G规格的数倍水准，直接带动代工业务扩大规模。公司 2026 年第 2 季产品组合中，模组业务占营收比重达 80.7%，高阶传输模组出货增温将显著垫高单月营收基准，而EML产品亦于下半年投入量产，替后续季度的产品组合提供改善动能。
第二个支撑论点是封装与晶粒代工产能的激进扩充。公开信息显示，公司 2026 年无尘室面积预计增加 24%至 8,150 平方米，2027 年更规划进一步扩增 67%至 13,650 平方米。伴随晶圆尺寸陆续升级，磷化铟激光后段产能至 2026 年底预估将倍增，2027 年则维持翻倍态势。这项产能布局意味着公司正深度绑定美系巨头客户的数据中心建置周期，中长期出货能见度得以大幅拉长。
公开资料显示，华星光具备自磷化铟磊晶、晶粒制造至光模组代工的垂直整合能力。公司掌握 16 波长连续波激光技术，并切入硅光子领域。其在 400G与 800G ZR长距光模组代工具备独家市占优势。主要客户包含迈威尔、Lumentum与北美云端业者。借由深化绑定美系通讯芯片龙头，公司得以承接次世代光引擎后段封装代工并推进至 1.6T。不过，材料未揭露其成本或认证上的具体弱点。
担心的理由
然而，获利质量并未在营收走扬的同时获得立即保证。华星光 2026 年第 2 季毛利率降至 22.44%，较前 1 季下滑 3.0 个百分点，主因在于新制程与新产品导入初期面临良率爬坡问题。若下半年高阶产品出货规模放大而良率改善进度不如预期，毛利率的压抑将直接削弱营收增长所能转化出的盈余幅度。
更长期的实质隐忧来自资本开支暴增引发的折旧负担。为了支应 2027 年产能翻倍与后续近封装光学封装产线建设，市场推估 2027 年资本支出规模将突破 30 亿元。机台设备与厂房大幅进驻之后，庞大的固定资产折旧将自 2027 年开始逐季摊提，若届时终端云端业者的资本支出有所节制、或是高阶产品验证时程推迟，将对营业利润率造成沉重侵蚀。此外，法人在 9 月上旬连续调节持股，亦反映出资金对评价透支的防守心态。
证据比较硬的是哪一边
对照多空两造的论据，多方的支撑点目前具备较硬的实绩支撑。8 月自结营收呈现年增，且自 3 月以来单月营收由 4.52 亿元逐月垫高至 5.46 亿元，验证了新产能与 800G模组出货正按计划落地。相较之下，2027 年折旧侵蚀毛利的论点仍停留在推演阶段，关键在于第 3 季财报中的毛利率是否能脱离第 2 季的 22.44%谷底，唯有良率与获利同步兑现，才能厘清产能扩张究竟是获利推手还是成本包袱。
基本资料卡
业务占比（2Q26）
| 模组 | 80.7% |
| 晶粒 | 14.7% |
| 其他 | 4.6% |
报价
尚无公开报价
月营收走势
| 月份 | 营收（亿元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 4.52 | 20.2% |
| 2026-04 | 4.13 | 7.7% |
| 2026-05 | 4.21 | 21.1% |
| 2026-06 | 4.55 | 27.7% |
| 2026-07 | 5.09 | 31% |
| 2026-08 | 5.46 | 37.4% |
最新一季财报（2026 年第 2 季）
EPS 1.29 元、毛利率 22.44%、营业利润率 18.34%
市盈率 91.5 倍（9/24 收盘 ÷ 近 4 季 EPS 6.15 元）
今年与明年机构预估
5 家机构有今明年预估（订阅）
同业
| 公司 | 依据 | 近 20 日 | 最新月营收年增 |
|---|---|---|---|
| 4977 众达-KY | 同做光收发模组 | -1.7% | 106.2% |
| 4908 前鼎 | 同做光收发模组 | 7.4% | 28.9% |
| 6530 创威 | 同做光收发模组 | 12.4% | 10.7% |
| 3234 光环 | 同做光通讯次模组与芯片 | -1.1% | 110.1% |
| 3450 联钧 | 同做光收发次模组 | -11.2% | 109.8% |
本档：近 20 日 -8.8%、最新月营收年增 37.4%。
同产业（通信网络业，86 档）近 20 日中位数 -0.3%。
