AHI Journal炼油利差冲上高档带动获利爆发 台塑化面临烯烃负利差与定检考验
市场普遍认为石化产业深陷产能过剩泥淖，但台塑化炼油利差冲上每桶 30 至 37 美元，推升 8 月营收年增 50.3%，多空双方正就地缘好处能否延续至 2027 年展开交锋。
市场一般认为石化与塑胶产业正受制于终端需求不振与产能过剩，整体获利难有起色。然而材料显示的实况截然不同：受惠于中东局势与俄罗斯产能受损，台塑化炼油利差自 2025 年同期的每桶约 9 美元大幅攀升至 2026 年第 3 季的 30 至 37 美元，推动整体营运在 2026 年第 2 季缴出每股收益 2.18 元后，第 3 季获利进一步迎来显著增长。
看好的理由
第一项支撑多方的主张在于核心炼油事业的价量齐扬。公司公告显示，2026 年 8 月合并营收达 819.06 亿元，月增 9.5%、年增 50.3%。其中原油炼制量平均每日 497 千桶，较 7 月增加 702 千桶。在 2026 年第 2 季石油制品占营收比重已达 81.9%的结构下，炼油事业出货增温与高档利差成为营运最强劲的推进引擎。
第二项实质利多则是生产成本结构的中期优化预期。市场消息指出，麦寮裂解炉规划改用乙烷进料，预期自 2027 年起降低原料成本，有望减轻轻油裂解长期以来的成本负担；同时台塑化于 9 月 24 日公告向台朔重工斥资 3.06 亿元购置地面燃烧塔与换热器等生产机械设备，持续维持制程设施运作效率。这代表在短期坐收地缘政治带来的成品油溢价之际，内部制程调整也正逐步展开。
公开资料显示，台塑化为台湾唯一民营炼油与轻油裂解业者，生产基地位于云林麦寮六轻工业区，具备一贯化炼化整合优势。技术上拥有高硫原油与弹性进料技术，并取得 ISO 9001 与 ISCC CORSIA 认证。其客户结构涵盖台塑、南亚、台化、国乔石化与台橡等石化原料买家，亦供货予台湾电力公司、全国加油站、山隆通运，以及中华航空与长荣航空等航空燃油客户。
担心的理由
不过看空者的担忧确实有所依据，最主要的限制出自烯烃部门带来的负面影响。相关统计揭示，2026 年第 2 季包含烯烃在内的石化业务营收份额约为 11.9%，无奈下游塑胶化学品终端买气不振，导致这类成品售价的调升速度跟不上进料开销，造成现货利差多半陷入负值局面。与此同时，中国大陆石化新产力不断释出，限制了乙烯这类基底物料价格走高的定价能力，进一步削减了炼油环节所赚取的利润。
更直接的短期营运变数落在产能利用率的下滑。公司在法说会简报揭露的定检计划显示，第 4 季基础油及相关炼油设施排定岁修定检，将直接压低开工率与产品产出量。若叠加地缘政治风险一旦缓和、俄罗斯柴油出口禁令可能解除等外在变数，支撑第 3 季获利创高的成品油紧缺溢价恐将迅速收敛，使单季获利动能转弱。
证据比较硬的是哪一边
比对两造论据，看好方的数据立足于已实现的营收与明确的产销实绩：8 月营收年增 50.3%且炼油量稳健走扬，第 3 季获利爆发已具备高度确定性。相较之下，空方对 2027 年获利下滑的担忧同样获得市场分歧的印证。3 家机构对 2026 年每股收益预估落在 8.4 到 10.04 元，但对 2027 年每股收益预估区间扩大至 3.91 到 6.37 元，最大与最小差距达 62.9%。这显示市场共识已认定高档炼油利差并非永久常态，一旦岁修与地缘溢价退潮，烯烃事业何时摆脱亏损将决定获利回落的幅度。
基本资料卡
业务占比（2Q26）
| 石油制品 | 81.9% |
| 石油化学品 | 11.9% |
| 电力蒸气 | 5.7% |
| 其他 | 0.5% |
报价
2026 年 9 月 28 日起批售牌价维持持平，92 无铅汽油为每公升 27.5543 元。
月营收走势
| 月份 | 营收（亿元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 633.21 | 7.8% |
| 2026-04 | 615.22 | 33% |
| 2026-05 | 577.77 | 26.9% |
| 2026-06 | 636.83 | 18.5% |
| 2026-07 | 748.21 | 32.3% |
| 2026-08 | 819.06 | 50.3% |
最新一季财报（2026 年第 2 季）
EPS 2.18 元、毛利率 13.9%、营业利润率 12.51%
市盈率 15.1 倍（9/24 收盘 ÷ 近 4 季 EPS 5.76 元）
今年与明年机构预估
3 家机构有今明年预估（订阅）
同分类规模对照（不是同业）
同产业（油电燃气业，11 档）近 20 日中位数 -0.2%。
