AHI Journal雄狮拓展铁道与高球版图 力抗机票成本侵蚀毛利
相较同业近 20 日中位下跌 4.8%，雄狮同期仅微跌 0.3%，展现抗跌力道。然而上半年机票成本遽增压抑毛利，高端行程布局能否及时转化为实质获利，成为市场多空论辩核心。
相较于同业在过去 20 个交易日中位下跌 4.8%，雄狮同期仅下跌 0.3%，股价表现相对具支撑力道。本刊拆解显示，在同业族群下修之际，雄狮比同业少跌 4.5 个百分点，不过期间内查无特定基本面事件驱动。市场目前的争议聚焦于：出境刚性需求与高单价主题产品能否拉动毛利率，还是机票上扬与转嫁递延将持续压缩获利空间？
看好的理由
雄狮持续借由高毛利的高端主题与长程旅游产品拉开市场区隔。9 月 27 日雄狮宣布以日本作为全球布局枢纽，首度进驻东京旅展推广独家营运的鸣日号等 7 大台湾铁道观光列车，同时在台北大直设立全台首家高尔夫旅游主题门市。这类具备稀缺性的高单价行程，有助于降低对一般大众低价团的依赖，提高获利结构的韧性。
在营运端，雄狮积极推动数字精实策略，借由AI与集中采购压低营业费用。公开资料显示，2026 年 4 月起短程线与长程线团费每人分别调涨新台币 2,000 元与 4,000 元以内，整体报价反映成本。搭配今年 8 月营收 25.5 亿元、年增 7.0%的表现，显见营运规模仍维持在稳定扩张轨道，费用控管成果有望直接反映在获利表现上。
担心的理由
地缘冲突导致国际机票成本大幅攀升与机位供给偏紧，仍是短期营运难以忽视的包袱。由于旅游团费的调整存在签约时差，机票与燃油附加费增加往往无法即时且全额转嫁给消费者，这使得雄狮 2026 年第 2 季毛利率降至 14.32%，单季营业利润率仅为 3.79%。成本上扬直接对本业获利率形成实质侵蚀。
证据比较硬的是哪一边
对比双方论据，看空的成本压力已有具体财务数据佐证。公司 8 月 6 日公告的 2026 年上半年合并财报显示，累计营收约 164.61 亿元，归属于母公司业主净利约 6.78 亿元，且董事会决议上半年不分派盈余，反映出营运资金需求与获利略受压抑的事实。相较之下，高端铁道与高尔夫等新门市的实质获利贡献，目前仍处于布局初期，尚未转化为单季营业利润率显著回升的硬数字。
基本资料卡
业务占比
依 2025 年第 2 季财报，团费收入占 95.16%，其他收入占 3.25%，个人自由行占 1.60%。
报价
2026 年 4 月短程线每人调涨 2,000 元以内、长程线调涨约 4,000 元以内。
月营收走势
| 月份 | 营收（亿元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 26.83 | 10.9% |
| 2026-04 | 27.28 | 9.8% |
| 2026-05 | 28.46 | 9.8% |
| 2026-06 | 27.58 | -0.5% |
| 2026-07 | 29.64 | 13.4% |
| 2026-08 | 25.5 | 7% |
最新一季财报（2026 年第 2 季）
EPS 3.11 元、毛利率 14.32%、营业利润率 3.79%
市盈率 8.9 倍（9/24 收盘 ÷ 近 4 季 EPS 16.26 元）
同业
| 公司 | 依据 | 近 20 日 | 最新月营收年增 |
|---|---|---|---|
| 5706 凤凰 | 同做旅行社团体旅游与票务 | -3.3% | -7.7% |
| 2745 五福 | 同做旅行社团体旅游与票务 | -5.5% | 10.4% |
| 2743 山富 | 同做旅行社团体旅游与票务 | -4.5% | 0.6% |
| 2719 灿星旅 | 同做旅行社团体旅游与票务 | — | -22.9% |
| 6961 旅天下 | 同做旅行社团体旅游与票务 | -7.6% | — |
本档：近 20 日 -0.3%、最新月营收年增 7%。
同产业（观光餐旅，39 档）近 20 日中位数 -1.7%。
