AHI Journal联一光毛利率跳升背后的实质利差与光通讯时程考验
联一光近 20 日股价大涨 42.3%，市场多归因于热门的光通讯题材。然而财报实况显示，获利转盈的主力来自欧洲利基订单与医疗车载基本盘，题材效益仍待验证。
一般市场直觉常将联一光近期股价大涨归因于当红的共同封装光学题材发酵，但财报透露的实况却大相迳庭。联一光第 2 季营收 1.42 亿元，毛利率跳增至 37.83%、季增 8.04 个百分点，带动归属母公司净利转亏为盈。然而公司在法说会上已明确表示，光通讯前段材料目前仍处于小量认证阶段，最快要到 2027 年才有明确营收贡献，当前题材与营收贡献显然存在时间落差。
面对第 2 季本业获利率急遽走扬的现象，市场主要存在三种假说。第一种假说是光通讯前段精退火与毛胚加工已经开始实质放量；第二种假说是欧洲光学大厂高毛利新单挹注，加上医疗与车载等传统利基型应用比重拉高；第三种假说则是单纯的大宗毛胚报价调涨带来的一次性利差。
对照公开资料与公司揭露内容，第一种与第三种假说缺乏足够证据。在报价方面，光学毛胚属于高度客制化规格接单生产，非大宗标准品，目前尚无公开市场集中报价，难以推论有全面性涨价潮。在题材方面，公司法说会明确指出材料销售占营收仅约 10%至 15%，光通讯相关的实质贡献短期内难以具体评估，直接推翻了题材迅速变现的推论。
真正支撑获利跳升的是第二种假说：产品组合的实质改善。公开资料显示，公司既有业务中，医疗内视镜占比约 15%至 20%、车载镜头约 10%至 15%，且中国客户数已拓展至 200 家以上。加上欧洲光学大厂新订单涵盖医疗检测等高规格应用，带动第 2 季营业利润率从首季的 11.11%跃升至 22.10%，证明获利转机完全来自利基型基本盘的深化。
然而基本盘的改善并非一路平坦。公司 9 月 21 日公告自结财务数据，8 月单月营业收入 4,392 万元仅微增 0.86%，归属母公司净利更降至 318 万元、年减 80.90%，单月每股收益仅 0.08 元。本刊拆解显示，8 月营收年增率较前 3 个月平均年增幅缩减 43.1 个百分点，同期股价却持续上涨，走势与营收方向相反，显示短线预期与基本面步调出现明显分歧。
此外，筹码面的过热也引来监管降温。联一光自 9 月 18 日起至 9 月 30 日遭柜买中心列入处置股票，交易改为每 2 分钟撮合一次。目前市场对于今年全年的每股收益预估仅有一家机构提出，预估值为 2.5 元；2027 年同样仅有一家机构提出预估，数值亦为 2.5 元。在 9 月 29 日收盘价 185.0 元下，近 4 季累计每股收益为 2.43 元，换算近 4 季市盈率达 76.13 倍。
目前最关键的未知数，在于高毛利的利基订单能否在下半年维持出货节奏，以及光通讯材料的认证时程是否出现具体进展。这个答案必须等待后续公布的 9 月及 10 月营收、以及第 3 季完整财报揭露后，才能确认第 2 季的获利率跳升究竟是可持续的常态，抑或仅是单季订单集中拉货的短暂现象。
基本资料卡
业务占比
依 2026 现况，医疗产品约 20%、车载镜头/镜片约 10%至 15%、检测仪器等其他应用约 20%、安控小于 10%。
报价
尚无公开报价
月营收走势
| 月份 | 营收（亿元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 0.51 | 40.2% |
| 2026-04 | 0.59 | 44.9% |
| 2026-05 | 0.42 | 46.2% |
| 2026-06 | 0.41 | 73.6% |
| 2026-07 | 0.51 | 12.1% |
| 2026-08 | 0.44 | 0.9% |
最新一季财报（2026 年第 2 季）
EPS 0.69 元、毛利率 37.83%、营业利润率 22.1%
市盈率 76.1 倍（9/29 收盘 ÷ 近 4 季 EPS 2.43 元）
今年与明年机构预估
1 家机构有今明年预估（订阅）
同分类规模对照（不是同业）
同产业（光电业，111 档）近 20 日中位数 +0.5%。
